投资要点：

    事件：公司本周召开2021 年年度股东大会。

    投资评级与估值：考虑到收入表现改善，规模效应显现及提价落地，上调2022-24 年盈利预测，预测2022-24 年归母净利润分别为1.8 亿、2.4 亿、3 亿（前次1.3 亿、1.9 亿、2.6亿），分别同比增长51%、34%、25%，当前股价对应2022-24 年PE 分别为67x、50x、40x，维持增持评级。食醋是传统调味品第二大细分赛道，可开发场景多，格局分散。

    2020-21 年，公司已对产品、营销、激励等各方面进行了全面梳理，多项改革措施已逐步落地。在费用及激励上，公司给予八大战区总更大自由度与灵活度，并提升薪酬激励盘活业务团队的积极性，但同时亦加强任务考核刚性。随着疫情的淡化与改革的深化，预计渠道与营销有望迎来质变，为十四五规划奠定牢固基础。

    调味品收入有望加速。短期来看，虽然公司主要收入来自华东地区，但根据渠道反馈，受益于囤货及保供等因素，疫情影响有限。此外，在过去数年的改革中，公司旨在改善渠道及区域结构的均衡化，我们认为公司应对疫情风险的实力已强于2020 年。我们预计Q2收入端仍可实现稳定增长，并且在改革推进下，预计全年可实现收入超双位数的增长表现。

    成本端，公司原料压力可控，主要成本占比及压力来自于包材，公司将通过统一瓶身瓶盖降低包材价格影响。费用端，考虑到餐饮及全国化推广，公司将延续餐饮经销商的扩招、新零售渠道及品宣的投入。新品方面，公司将延续差异化、高品质的策略，利用新品实现产品结构升级。虽然公司仍面临包材成本及费用投入的压力，但在改革的驱动下，今年收入表现较过去5 年有望明显加速，规模效应逐步显现，叠加提价落地，公司盈利能力有望同比改善。

    坚持推进改革，引领恒顺市场化发展。此轮恒顺的改革目标在于聚焦调味品主业、实现各方面均衡化的发展。在品类上，丰富食醋全品类、稳固料酒前三市场份额、完善其他品类，继爆品酸汤肥牛与油醋汁后，今年将推出酸甜抱抱、蚝汁酱油、花醋及更多复调产品。在渠道上，聚焦餐饮经销商的开拓，开发大包装产品，持续提升餐饮收入比重。对于人才管理，一方面在内部进行优化调整，并从基层选拔年轻干部重点培养，另一方面从外部引入中高层管理人员，对经营各环节进行市场化改革。在定增与股权激励方面，短期内将有序推进两项任务的落地，有望在股东、管理及员工层面注入市场化活力。在各项改革的推进下，公司有望迎来调味品收入的加速表现并实现市场份额的稳步提升。

    股价表现的催化剂：公司体制及机制改善，收入增长超预期

    核心假设风险：业绩低于预期、行业竞争加剧、食品安全问题