事件：公司发布2 021年年度报告及2022年一季报，2021年全年实现营收18.93 亿元，同比下降6.45%；归母净利润1.19 亿元，同比下降62.28%；扣非归母净利润1.08 亿元，同比下降62.01%；EPS 为0.12 元。其中单2021Q4 公司实现营收5.34 亿元，同比下降6.65%；归母净利润-0.16 亿元，同比下降118.69%；扣非归母净利润-0.05 亿元，同比下降105.91%，EPS 为-0.02 元。2022Q1 公司实现营收5.72 亿元，同比增长10.43%；归母净利润0.77 亿元，同比下降0.75%；扣非归母净利润0.70 亿元，同比增长1.16%，EPS 为0.08 元。

    　　点评：营销变革红利渐显，疫情背景下收入增长保持稳健。2022Q1 营收5.72 亿元，同比增长10.43%。分产品看，2022Q1 醋/料酒分别实现营收3.55/1.07 亿元，同比增长6.64%/17.50%，公司两大核心产品一季度增长稳健。分销售模式看，2022Q1 分销/直销分别营收5.41/0.18 亿元，同比增长13.83%/23.78%。分渠道看，2022Q1 线上/线下分别营收0.54/5.04亿元，同比增长26.27%/12.96%。分地区看，2022Q1 华东/华南/华中/西部/ 华北分别营收2.81/0.91/0.97/0.52/0.37 亿元， 同比增长10.10%/18.28%/13.49%/33.02%/14.71%，华东地区受3 月疫情影响增速较低，西部市场开拓进展迅速。经销商数量分别变动3/3/-9/8/4 家，截至2022Q1 共1829 家，全国化渠道布局持续推进。

    　　原辅材料价格持续上涨，利润端短期承压。2022Q1 归母净利润同比下降0.75%，净利率13.50%，同比降1.52pct。毛利率为37.90%，同比降1.40pct，主要系原辅材料价格持续上涨所致。2022Q1 期间费用率为21.46%，同比降低0.62pct。其中销售费用率为12.07%，同比降0.57pct，预计主要系公司积极推进营销变革、降费提效；管理费用率为5.33%，同比降0.19pct；研发费用率为3.84%，同比增0.37pct，主要系公司加大研发投入；财务费用率为0.22%，同比降0.24pct，主要系利息收入增加。

    　　盈利预测：公司持续推进多项改革措施，静待疫后需求恢复、营销变革红利释放后业绩拐点出现，我们根据年报调整盈利预测及目标价，预计2022-2024 年EPS 为0.15、0.20、0.28 元，对应PE 分别为71X、51X、37X。调整至“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期