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恒顺醋业(600305)机构评级研报股票分析报告

 
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恒顺醋业(600305):Q1主业快速增长 持续期待改革成效

http://www.chaguwang.cn  机构:中泰证券股份有限公司  2022-05-01  查股网机构评级研报

事件:公司2021 年实现收入18.93 亿元,同比增长-6.45%;实现归母净利润1.19 亿元,同比增长-62.28%;实现扣非后归母净利润1.08 亿元,同比增长-62.01%。其中2021Q4 实现收入5.34 亿元,同比增长-6.65%;实现归母净利润-0.16 亿元,去年同期为0.84 亿元;实现扣非后归母净利润-0.05 亿元,去年同期为0.79 亿元。2022Q1 公司实现收入5.72 亿元,同比增长10.43%;实现归母净利润0.77 亿元,同比增长-0.75%;实现扣非后归母净利润0.70 亿元,同比增长1.85%。

    2021Q4 仍受疫情影响,2022Q1 改革成果初显。2021Q4 公司实现调味品收入5.29 亿元,同比增长-7.95%,主要系疫情反复影响。分产品看,2021Q4 醋、料酒、其他调味品分别实现收入3.33、0.93、1.02 亿元,同比分别增长-13.49%、29.20%、-12.62%。分地区看,2021Q4 华东、华南、华中、西部、华北分别实现收入3.11、0.76、0.69、0.43、0.30 亿元,同比分别增长5.37%、-23.84%、-26.32%、-17.76%、-11.22%。四季度公司经销商净增加69 家至1820 家。2022Q1 公司实现调味品收入5.58 亿元,同比增长14.12%,在调味品上市公司收入普遍承压的一季度,公司主业表现亮眼,主要系前期改革取得部分成效。分产品看,2022Q1 醋、料酒、其他调味品分别实现收入3.55、1.07、0.97 亿元,同比分别增长6.64%、17.50%、47.29%。分地区看,2022Q1 华东、华南、华中、西部、华北分别实现收入2.81、0.91、0.97、0.52、0.37 亿元,同比分别增长10.10%、18.28%、13.49%、33.02%、14.71%,公司外阜市场增长强劲,营销改革成效明显。一季度公司经销商净增加9 家至1829 家。

    市场费用投入阶段,短期影响盈利能力。考虑会计口径调整,2021Q4 公司毛销差同比下降16.69 个pct,主要系加大广告费及市场促销费。公司积极推进营销改革,投入较大费用影响当期盈利能力,但利好公司中长期发展。2021Q4 公司销售净利率同比下降17.77 个pct。2022Q1 公司毛利率同比下降1.47 个pct,主要系成本上涨及低毛利率的料酒及其他调味品收入占比上升。2022Q1 公司销售费用率同比下降0.40 个pct,预计旺季来临仍将加大投放力度。2022Q1 公司销售净利率同比下降2.41 个pct。

    盈利预测:公司内部改革持续深化,目前已完成股份回购,将用于建立企业发展的中长期激励体系。同时公司强化新品研发和推广,实现产品和品牌年轻化,积极布局新零售渠道,推出复合调味品,迎合行业发展趋势。根据公司最新财报,考虑到公司积极推进营销改革加大销售费用投入,以及2022 年成本端面临较大压力,我们调整盈利预测,预计公司2022-2024 年收入分别为21.37、24.49、27.86 亿元,归母净利润分别为2.01、3.00、3.67 亿元(调整前2022-2023 年为2.96、3.71 亿元),EPS 分别0.20、0.30、0.37 元,对应PE 为53 倍、35 倍、29 倍。我们预计2022-2024 年公司调味品业务收入分别为21.04、24.26、27.69 亿元,扣非后归母净利润分别为1.90、2.89、3.56 亿元。考虑到短期的费用投入利好公司中长期营销改革,结合前期股价回调后的估值水平,维持“买入”评级。

    风险提示事件:新冠疫情扩散风险;食品安全风险;渠道开拓不达预期

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