事件描述

    公司2021 年度实现营业总收入18.93 亿元（-6.45%），归母净利润1.19 亿元（-62.28%），扣非后归母净利润1.08 亿元（-62.01%）；单21Q4 看，营业总收入5.34 亿元（-6.65%），归母净利润-1573.25 万元（-118.69%），扣非净利润-466.3 万元（-105.92%）；单22Q1 看，营业总收入5.72 亿元（+10.43%），归母净利润7724.14 万元（-0.75%），扣非净利润7012.42 万元（+1.85%）。

    事件评论

    调味品整体Q1 实现较快增长，新品项发力迅猛。公司调味品整体在2021 年实现收入18.46 亿元（-5.28%），21Q4（-7.95%），22Q1（+14.12%）；其中，食醋2021 年实现收入12.11 亿元（-10.25%），21Q4（-13.49%），22Q1（+6.64%）；料酒2021 年实现收入3.21 亿元（+1.20%），21Q4（+29.2%），22Q1（+17.5%）；其他产品2021 年度收入3.15亿元（+11.17%），Q4-12.62%，22Q1+47.29%。调味品整体增长在22Q1 回归稳健，其中非醋/料酒品类的增长相对较快，接近50%，今年公司将在油醋汁、烧菜料、复合酱油等新产品上有所发力；从渠道看，公司的线上持续发力，占比保持提升，2021/21Q4/22Q1分别占调味品收入的10.02%（+2.97pct）/8.53%（+2.03pct）/9.64%（+0.93pct）。

    促销增加及成本压力拖累短期毛利率，2022 年营销端预计维持较高投放力度。2021 年公司归母净利率下滑9.3pct 至6.28%，其中毛利率-3.34pct 至37.58%，销售费用率（+4.67pct）、管理费用率（+0.75pct）、研发费用率（+1.29pct）；单21Q4 看，公司的归母净利率下滑17.66pct 至-2.95%，其中毛利率（-6.36pct）、销售费用率（+10.22pct）、管理费用率（+0.55pct）、研发费用率（+1.11pct）；单22Q1 看，公司的归母净利率下滑1.52pct 至13.5%，毛利率（-1.4pct）、销售费用率（-0.57pct）、管理费用率（-0.19pct）、研发费用率（+0.37pct）。预计2022 年随着直接促销的力度同比减弱叠加高毛利新产品的投放，毛利率有望边际改善，品牌广宣等支出预计仍会增加，整体看盈利能力有望在低基数上实现企稳回升。

    体系焕新重构，强化品牌价值，品类延伸打开增长新维度。2022 年公司对人员的激励有望进入新的阶段（拟用于股权激励的股份回购已实施完毕），机制改革持续推进、关键人事的调整频出，着力打造“中国醋王”定位，强化头部品牌的消费者心智定位。2022 年公司制定了10%的主业增长目标，公司围绕三大核心品类的品类延伸、产能建设、渠道网络不断完善，积极拥抱市场竞争，实现较快的主业增长。预计公司2022/2023 年EPS分别为0.22/0.30 元，对应PE 分别为45/33 倍，修复趋势逐步确立，建议持续关注边际变化，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、需求恢复不达预期，产品延伸不及预期；

    2、行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨等。