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恒顺醋业(600305)机构评级研报股票分析报告

 
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恒顺醋业(600305):成本费用双承压 营销改革逐步推进

http://www.chaguwang.cn  机构:中银国际证券股份有限公司  2022-04-27  查股网机构评级研报

公司发布21 年报和22 一季报:2021 年实现营收18.9 亿元,同比-6.5%;归母净利润1.2 亿元,同比-62.3%;EPS 0.12 元/股。其中4Q21 收入5.3亿元,同比-6.7%;归母净利润-0.2 亿元,同比-118.7%;EPS -0.02 元/股。

    1Q22 收入5.7 亿元,同比+10.4%;归母净利润0.8 亿元,同比-0.8%;EPS0.08 元/股。

    支撑评级的要点

    1Q22 调味品业务快速增长,线上业务维持高增。(1)公司主营调味品2021/1Q22 收入分别-5%/+14%,1Q22 疫情扰动下公司调味品业务保持快速增长。(2)分品类来看,醋/料酒2021 收入分别-10%/+1%,1Q22 分别+7%/+18%,1Q22 料酒快速增长带动调味品整体。(3)分销售模式来看,分销/直销2021 收入同比-3%/-26%,商超客流量减少对直销影响较大。分销/直销1Q22 收入分别+14%/+24%,各地疫情加大商超采购需求。(4)分销售渠道来看,线上/线下2021 收入分别+35%/-8%,1Q22 收入分别+26%/+13%,线上增速维持高位。(5)分区域来看,东/南/中/西/北2021收入-4%/-10%/-6%/-9%/+2%,1Q22 收入+10%/+18%/+13%/+33%/+15%,除华东因疫情造成物流受损外,其他地区销售良好。(6)从经销商数量来看,2021 年末共有经销商1,820 家,净增加381 家,呈现持续提速态势。

    成本和费用双重压力导致2021 盈利能力下降。(1)公司毛利率2021/1Q22为37.6%/37.9%,同比-3.2/-1.5pct,主要原因受原材料成本上涨和低毛利的山西恒顺老陈醋21 年8 月并表导致。(2)费用率中,销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率2021 年分别+4.9pct/+0.8pct/+0.0/+1.3pct,1Q22 分别-0.4pct/-0.2pct/-0.2pct/+0.8pct,2021 年销售费用大幅增长主要为渠道改革较多费投,同时广告及市场促销费增加。(3)2021 年净利率6.3%,同比-9.3pct,主要为成本和费用双重压力导致。1Q22 净利率为13.5%,同比-1.7pct,成本压力导致净利率小幅下滑。

    产品战略突破升级,营销改革陆续推进。公司聚焦“醋、酒、酱”战略,新募投项目提供稳定产能,继续保持食醋生产和销售稳居全国第一,加大宣传料酒营销,重点精准发力酱油、推出全新系列酱油新品。根据年报,2022 年公司计划调味品营收超10%增长,扣非净利润实现5%增长以上。产品战略突破升级,营销改革等陆续推进,公司聚焦主业谋发展。

    估值

    根据最新财报情况调整盈利预测,预计22-24 年EPS 为0.13/0.16/0.18 元,同增11.5%/23.9%/11.0%,维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    原材料成本涨幅超预期;项目达产不及预期;食品安全风险。

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