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恒顺醋业(600305)机构评级研报股票分析报告

 
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恒顺醋业(600305):剥离资产聚焦主业 看好公司长期成长空间

http://www.chaguwang.cn  机构:国盛证券有限责任公司  2022-03-18  查股网机构评级研报

  事件:恒顺醋业发布子公司部分股权出售暨关联交易公告,拟以8408.12万元的价格将所持有的和恒顺商城51%股权出售给大股东恒顺集团,恒顺集团以现金方式支付价款;本次交易完成后,公司对恒顺商城的持股比例将降至49%。

      彰显大股东聚焦调味品主业决心。恒顺商城是恒顺醋业目前占比最高的非主业资产,2021 年末恒顺商城资产总额4.49 亿元,资产净额1.50 亿元,全年实现营业收入2558.47 万元,净利润-1414.79 万元;我们认为本次股权出售彰显镇江市政府、市国资委及大股东支持公司进一步聚焦调味品主业的决心,将有助于优化公司资产和业务结构,盘活存量资产,提高资产质量和运营效率,加快高质量扩张步伐。

      2022 年收入有望稳健增长,期待盈利改善。1)2022 年收入端表现可期:

      根据渠道调研,2022 年1-2 月公司调味品主业动销情况较好,前期营销改革成效逐步体现,我们看好公司全年收入端表现;2)提价传导有望推动2022年盈利改善:公司已于2021 年11 月对部分产品提价5%-15%,提价的顺畅传导有望支撑公司盈利改善;3)成本短期仍有压力,期待后续回落贡献业绩弹性:2020Q4 以来糯米价格持续回落,但受包材价格上涨推动2021年公司成本仍然承压,短期来看,2022 开年以来包材价格重回上行,与前期糯米价格回落对冲,预计2022Q1 成本环比持平;往后看,我们期待原料包材成本回落贡献业绩弹性。

      营销改革不断深化,看好公司长期成长空间。1)食醋为传统调味品中第二大品类,格局分散、应用场景较多,对标海外来看仍有较大成长空间;2)近年公司改革不断深化,一方面,积极推进营销变革,引进外部人才和市场化考核机制,强化品牌及渠道推广力度,因地制宜推动全国化布局,另一方面,产品端在强化基础调味品现有优势的同时积极布局复合调味品,有望贡献业绩增量。

      投资建议:考虑到公司当前处于营销、渠道改革深化期,阶段性费用投入增加以奠定长期成长空间,我们调整此前盈利预测,预计公司2021-2023 年营业收入19.4/22.3/25.3 亿元( 前值19.6/22.4/25.5 亿元) , 同比-3.6%/+14.6%/+13.7%;归母净利润1.5/2.7/3.5 亿元(前值2.1/2.9/3.4亿元),同比-54.0%/+82.8%/+30.4%,对应PE 74/41/31 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:行业需求不及预期、原材料成本超预期上行。

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