投资要点：

    事件：公司发布公告，拟以8408.12 万元的价格将所持有的恒顺商城51%股权出售给恒顺集团，恒顺集团以现金支付价款。

    投资评级与估值：维持盈利预测，预测2021-23 年归母净利润分别为1.3、1.7、2.3 亿，分别同比-59.5%、+36%、+31%，当前股价对应2021-23 年PE 分别为81x、62x、46x，维持增持评级。食醋是传统调味品第二大细分赛道，可开发场景多，格局分散。2020-21年，公司已对产品、营销、激励等各方面进行了全面梳理，多项改革措施已逐步落地。在费用及激励上，公司给予八大战区总更大自由度与灵活度，并提升薪酬激励盘活业务团队的积极性，但同时亦加强任务考核刚性。随着疫情的淡化与改革的深化，预计渠道与营销有望迎来质变，为十四五规划奠定牢固基础。

    聚焦调味品业务，逐步剥离非主业。公司拟以8408.12 万元的价格将所持有的恒顺商城51%股权出售给恒顺集团。2021 年，恒顺商城实现收入2558 万，实现净利润-1414 万。

    本次交易完成后，公司持有恒顺商城的股权比例将下降至49%，公司合并报表范围将发生变动，公司对恒顺商城股权投资财务核算将转为权益法核算。恒顺商城为公司非主业资产最大的公司，体现出公司及国资委对恒顺聚焦主业、坚定改革的决心。此外，自21H2 以来，公司陆续出台多项对调味品子公司股权收购及其他业务剥离的公告，加速聚焦与剥离工作的推进。此番股权与业务梳理后，公司将进一步轻装上阵，加大对主业的管控能力，实现调味品业务质的飞跃。

    改革全面推进，静待效果显现。我们认为在新董事长上任以来，改革措施正逐步兑现落地，1）区域上，划分战区制，加强考核，2）提升现金薪酬，并给予战区及人员现金激励，3）回购股权，拟用于股权激励，4）产品上，围绕醋酒酱深入发展，持续推新，5）营销上，冠名赞助江苏卫视节目，强化品牌营销，并外聘专业营销总监深化改革，6）定增扩产，助力改革推进。从渠道反馈来看，年初以来终端动销超预期，预计22Q1 收入有望迎来加速表现。2022 年，公司将着重解决区域、品类、渠道收入占比不均衡的问题，通过此番各品类产能扩建，并结合因地制宜的市场营销举措，夯实醋酒酱三大品类的发展基础。未来，公司将在各个供应链环节深度挖潜，并提高营销管理费用的使用率，从而实现降费增效。我们看好公司在疫情消退后，迎来改革效果的全面显现。

    股价表现的催化剂：公司体制及机制改善，收入增长超预期核心假设风险：业绩低于预期、行业竞争加剧、食品安全问题