事件:公司公告拟向恒顺集团出售所持有的恒顺商城51%股权,出售价格为8408.12 万元。2021 年恒顺商城营业收入为2558.47 万元,净利润为-1414.79 万元。

    剥离商城业务,聚焦调味品主业。公司以8408.12 万元向恒顺集团出售恒顺商城51%股权,该公司是目前恒顺醋业中非主业资产最大的公司,剥离后恒顺在聚焦调味品主营业务,实现高质量发展迈出坚实一步,有望轻装上阵,聚焦发展主业,将更多资源投入在发展调味品业务上,公司的核心竞争力有望进一步体现,盈利能力或有更大空间。此次出让也体现了市委、市政府、市国资委对恒顺改革的支持。随着改革持续进行,恒顺的发展有望迈上新台阶。

    营销改革初见成效,Q1 营收有望迎来较快增长。恒顺的营销改革一直不断推进,自2020 年推动八大战区落地(后期拓展为九大战区)、打造样板市场,至2021 年末新任营销总监上任,公司透明化程度不断加深,市场化改革持续进展,机制权限、薪酬体系调整到位,从基层营销人员到战区总均充满干劲做市场。2022 年公司依托其在华东主战场的口碑,加大餐饮渠道渗透,凭借电商快速触及消费者,进行品牌年轻化发展,通过流通渠道覆盖品牌薄弱地区。目前核心销售区域已扩展至合肥、南京、镇江、常州、无锡、苏州和上海等地。从渠道及草根调研数据来看,1-2 月调味品业务动销较好,我们预计公司Q1 营收有望迎来较快增长。未来在营销改革红利不断释放下,公司利润有望获得更大弹性。

    投资建议:我们预计公司2021 年-2023 年的收入增速分别为-6.2%、19.1%、15.1%,净利润增速分别为-58.8%、68.6%、19.8%,给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为14.41 元,相当于2022 年55x 的动态市盈率。

    风险提示:食品安全问题,管理改革不及预期。