公司拟出售恒顺商城51%股权予恒顺集团，此举彰显政府对公司聚焦调味品发展的支持，也体现了公司持续优化资产结构、大力发展主业的决心。短期公司营销改革成效已经逐步显现，未来在外部环境改善及内部改革红利逐步释放的背景下，公司望实现全国化布局，不断提升市场份额。维持“买入”评级。

    聚焦主业、优化资产结构，出售恒顺商超51%股权。公司公告，为了进一步聚焦调味品主营业务，公司拟以8408.12 万元出售恒顺商城51%股权给恒顺集团。

    出售后公司持有恒顺商城49%股份，公司对恒顺商城股权投资财务核算方式将转为权益法核算，2021 年恒顺商城实现营业收入2558 万元，净利润-1415 万元。此次出售公司旗下最大的非主业子公司恒顺商城的股权，我们认为充分体现出了镇江市委、市政府及市国资委对于公司进一步聚焦调味品主业的支持。

    同时在2021 年下半年以来，公司已经推出了收购山西恒顺股权、收购恒顺新调股权、转让恒顺米业股权等一系列动作方案，全方位彰显公司围绕“做深醋业、做高酒业、做宽酱业”三大核心主业发展的决心。

    围绕调味品主业，推进全面改革。自公司新董事长上任以来，公司一直聚焦调味品主业推进全面改革。渠道方面，公司建立八大战区推动全国化布局，积极引入外部人才优化团队，给予营销人员更为市场化的激励制度，同时也在积极推动股权激励落实。产能方面，公司加速产能扩张，拟定增募资资金用于食醋、料酒、酱油、复合调味品等产能扩张，我们预计公司10 万吨香醋产能有望于今年年底投产，其余产能将于2023 年逐步投产，新产能的投产有望支撑公司加速扩张。品牌营销方面，公司携手江苏卫视，不断强化品牌营销。产品方面，围绕醋/料酒/酱三大品类，精简优化产品组合，努力打造大单品，同时不断创新探索，推出油醋汁、红烧肉调味包等复合调味品。

    营销改革成效逐步释放，持续投入抢占市场份额。随着公司产能的释放以及营销改革显效，2022-2023 年我们预计公司销售增长有望持续提速。短期来看，年初至今受到春节较早、局部地区疫情反复、原材料价格上涨等因素影响，调味品行业整体表现存在压力。在此背景下，公司营销改革成效开始逐步释放，销售表现相对出众。我们预计，2022Q1 公司收入有望实现15%左右增长，考虑原材料成本压力以及持续的营销投放，净利润预计同比持平。未来在外部环境改善及内部改革红利逐步释放的背景下，公司产能逐步释放，收入有望实现提速增长。期待公司持续推进全国化布局、不断提升市场份额。

    风险因素：渠道拓展不及预期；原材料价格上涨风险；食品安全问题。

    投资建议：考虑到成本压力以及持续营销投放，调整2021/2022/2023 年EPS 预测至0.14/0.24/0.28 元（原预测0.20/0.30/0.36 元）。参考行业内其他调味品企业估值，给予公司2022 年50 倍PE 估值，对应目标价12 元，维持“买入”评级。