公司公告2021 年业绩预告：预计2021 年全年实现归母净利润1.15-1.45亿元，同比2020 年（重述后，下同）下降53.9%-63.4%，预计扣非净利润0.95-1.25 亿元，同比下降56.2%-66.7%。据此测算，2021 年第四季度预计实现净利润-1965 至1035 万元，同比下降87.7%-123.4%。

    终端消费疲软，营销费用加大，全年业绩承压。食醋占公司主营收入近70%，销售区域以华东、华南为主，商超为主要销售渠道。2021 年，商超受疫情及社区团购冲击较大，据木丁数据，公司2021 年在商超食醋销售额同比下滑13.46%，销售总额下滑8.09%，使得公司收入承压。公司加快全国布局、推进营销变革、强化品牌及渠道推广力度，费用投入加大，业绩出现明显下滑。

    营销改革、产品提价，静候经营拐点。产品上，公司着力打造醋、料酒、酱“三剑客”，丰富产品种类，逐步摆脱对食醋单一品类的依赖；营销上，公司积极引入外部人才，新聘任营销、运营总监，不断探索构建新模式、新品类、新平台，加速新零售力量的成长和崛起。2021 年11 月20 日起，公司对部分产品进行提价，幅度5%-15%不等，提价传导及终端落地情况仍需持续观察，静候企业经营拐点。

    完成回购用于股权激励，定增扩产打开长期发展空间。2021 年8 月公司以均价17.29 元/股完成回购1002 万股，拟用于股权激励，同时积极推动对控股子公司少数股东权益收购，组织结构及激励机制未来有望持续改善。2021 年11月公司发布非公开发行预案，拟募集20 亿元，用于新增黑醋、白醋、料酒、酱酒、复调等产品产能，打开公司长期发展空间。

    投资建议：我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为18.03、22.16、26.19 亿元，归母净利润分别为1.36、2.58、3.72 亿元，暂不考虑非公开发行，EPS 分别为0.14、0.26、0.37 元，当前股价对应PE 分别为97、51、35 倍，考虑公司短期仍面临竞争压力，新增产能释放具有不确定性，下调至“谨慎推荐”评级。

    风险提示：疫情反复影响消费；市场竞争加剧；食品安全事故。