投资要点：

    事件：公司发布2021 年业绩预减公告。2021 年公司预计实现归母净利润（重述后）1.15至1.45 亿，同比下降53.9%至63.4%，预计实现扣非归母净利润（重述后）0.95 至1.25亿，同比下降56.2%至66.7%。测算21Q4，预计实现归母净利润（重述后）-0.2 至0.1亿，同比下降87.4%至123%，预计实现扣非归母净利润（重述后）-0.2 至0.1 亿，同比下降85%至123%。

    投资评级与估值：由于成本压力处于高位，且费用投入力度加大，下调盈利预测，预测2021-23 年归母净利润分别为1.3、1.7、2.3 亿（前次2.1、2.9、3.4 亿），分别同比-59.5%、+36%、+31%，当前股价对应2021-23 年PE 分别为102x、78x、58x，维持增持评级。

    食醋是传统调味品第二大细分赛道，可开发场景多，格局分散。2020-21 年，公司已对产品、营销、激励等各方面进行了全面梳理，多项改革措施已逐步落地。在费用及激励上，公司给予八大战区总更大自由度与灵活度，并提升薪酬激励盘活业务团队的积极性，但同时亦加强任务考核刚性。随着疫情的淡化与改革的深化，预计渠道与营销有望迎来质变，为十四五规划奠定牢固基础。

    成本与费用压力，致利润表现阶段性承压。收入方面，21 年疫情点状反弹，扰动部分核心市场终端动销，预计公司全年营收同比有所下降。利润方面，主要受制于原料及包材的成本压力，预计毛利率同比有所下降。此外，公司21H2 加大营销改革力度，冠名赞助江苏卫视综艺节目，导致三四季度利润表现阶段性承压。展望2022 年，在新任营销总监的持续改革下，公司收入变现有望迎来改善，叠加提价红利释放及成本回落，公司盈利能力有望得到提振。

    多项改革落地，静待效果显现。我们认为，在新董事长的带领下，公司近几年已有多项改革措施落地，但受制于疫情扰动、原辅料价格上涨等不利因素，导致公司报表端表现阶段性承压。在业务方面，公司持续推进多个子公司少数股东股权的认购，加强食醋全品类布局，并剥离非调味品业务，彰显公司聚焦主业的决心。2022 年，公司将着重解决三个70%问题，1）70%销售来自华东华南，将加快全国化布局，以避免不利因素对局部地区销售的冲击；2）70%销售来自商超，2022 年重点开发三个渠道，第一在华东持续加大餐饮渗透率，第二利用电商渠道，加大品牌年轻化发展，第三在薄弱地区加快流通渠道建设；3）70%销售来自食醋品类，通过此番各品类产能扩建，并结合因地制宜的市场营销举措，夯实醋酒酱三大品类的发展基础。未来，公司将在各个供应链环节深度挖潜，并提高营销管理费用的使用率，从而实现降费增效。此外，新任营销总监具有丰厚的快消品及调味品销售经历，预计将推进人才梯队培养计划，有望引领恒顺深化营销改革、注入市场活力。

    股价表现的催化剂：公司体制及机制改善，收入增长超预期

    核心假设风险：业绩低于预期、行业竞争加剧、食品安全问题