事件：2021Q3 业绩略低于市场预期。公司发布2021 年第三季度报告，2021Q3 实现营收3.24 亿元，同比-34.97%，归母净利润720.69 万元，同比-91.19%，扣非归母净利润亏损236.08 万元。

    　　投资要点：

    　　疫情冲击致2021Q3 收入承压。2021Q3 营收3.24 亿元，同比-35.0%，主要系疫情反复降低消费意愿、增加物流难度。分产品看，2021 前三季度，醋/料酒营收同比-8.95%/-7.05%，其中2021Q3 醋/料酒营收分别为1.61/0.77 亿元，分别同比-48.66%/-19.94%。分渠道看，2021Q3 经销/直销模式分别实现收入3.11/0.10 亿元，分别同比-33.49%/+12.91%；2021Q3线上/线下销售渠道分别实现收入0.43/2.78 亿元，分别同比+34.13%/-37.45%。分区域看，2021Q3 华东/华南/华中/西部/华北大区分别实现营收1.43/0.55/0.71/0.25/0.28 亿元，同比-42.56%/-30.34%/-12.41%/-37.97%/-1.54%，2021Q3 江浙地区突发疫情致华东地区下滑较多。2021Q3 公司经销商净增30 至1751 名，新增主要来自华东、华中、西部大区，公司渠道下沉持续推进。

    　　费投加大致盈利承压。2021Q3 毛利率42.6%，同比+0.8pct，环比+5.62pct，我们预计源于产品结构因素及公司内部效率提升所致。2021Q3销售费用率23.5%，同比+11.1pct；管理费用率8.8%，同比+1.8pct；研发费用率6.9%，同比+3.7pct，其中销售费用率大幅增加，主要系本期公司加大市场推广、广告投放所致。综上，费投加大致2021Q3 净利率同比-14pct 至2.2%。

    　　2021Q4 提价预计对冲部分成本压力，期待改革提升内部效率。

    　　2021Q4 公司对部分产品提价预计贡献对冲部分成本压力。总体来看，公司持续深化改革，加速推进全国化，期待改革带来收入提速。

    　　盈利预测与投资评级：公司持续深化变革，提升内部效率，配合产能释放，有望推动收入加速，维持“买入”评级。我们下调2021-2023 年EPS 预测为0.21/0.26/0.32 元（前值为0.33/0.41/0.49 元），当前股价对应PE 分别为82/66/54 倍，考虑公司改革释放活力，竞争力进一步提升，给予“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，销售不达预期等。