公司Q3 收入/归母净利润分别同比-34.97%/-91.19%，收入主要受江苏地区疫情影响，利润则受广告费用投入加大所拖累，今年整体业绩预期不宜过高。Q4公司有望通过提价支撑业绩。当前公司积极应对渠道变革，加大品牌宣传力度，全国化布局加速可期。期待公司持续积极推进改革，加速股权激励方案落地，效率提升释放利润弹性。我们给予21-23 年EPS 预测为0.20、0.25、0.31，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　Q3 受疫情影响收入下滑，利润低于预期。公司前三季度实现收入13.59亿元，同比-6.37%，归母净利润1.35 亿元，同比-41.73%，扣非归母净利润1.13 亿元，同比-45.22%。其中，公司Q3 收入3.24 亿，同比-34.97%，归母净利润0.072 亿，同比-91.19%，归母扣非净利润亏损0.024 亿，同比-103.24%，低于此前预期。收入端下滑较大主要系江苏地区疫情影响所致，利润下滑受加大广告费用投放影响。现金流方面，公司Q3 现金回款4.07 亿元，同比-22.73%。

    　　线上业务快速增长，渠道扩张有所放缓。分业务看，公司Q3 醋/料酒分别1.61 亿/0.77 亿，同比-48.7%/-19.9%。分销售模式看，经销/直销分别3.11亿/0.10 亿，同比-33.5%/+12.9%。分销售渠道看，线上/线下分别0.43 亿/2.78 亿，同比+34.1%/-37.5%。分区域看，受疫情影响，华东地区Q3 收入同比下降42.6% ， 华南/ 华中/ 西部/ 华北地区收入同比分别-30.3%/-12.4%/-38.0%/-1.5%。Q3 公司经销商数量增加30 家至1751 个。

    　　销售费用率大幅提升拖累净利率。公司Q3 毛利率42.6%，同比提升0.8pct，主要系公司下半年成本采购管控能力提升所致。销售费用率23.5%，同比提高11.8pct，主要系公司广告费用投入较大所致，管理费用率8.83%，同比提高1.7%，归母净利率2.22%，同比下降14.3pct。

    　　Q4 或存提价预期，加速全国化布局可期。公司受社区团购冲击及疫情阶段性影响，当前相对全年收入/扣非净利润增长13%目标缺口较大，完成难度较高。根据渠道调研，公司7-9 月销售情况逐月改善，四季度在成本持续上涨，行业整体有提价预期的背景下，公司有望通过提价动作对业绩形成支撑。公司目前是中国食醋品类规模最大，产品力最强，渠道最全的公司，当前公司正处于变革期，通过战区划分、人才引进、加大广告宣传等动作可以看出，公司正走出华东，加速全国化布局进程。

    　　投资建议：Q3 业绩承压，Q4 存提价预期，期待改革加速释放利润弹性。

    　　公司Q3 收入/归母净利润分别同比-34.97%/-91.19%，收入主要受江苏地区疫情影响，利润则受广告费用投入加大所拖累，今年整体业绩预期不宜过高。Q4 公司有望通过提价支撑业绩。当前公司积极应对渠道变革，加大品牌宣传力度，全国化布局加速可期。期待公司持续积极推进改革，加速股权激励方案落地，效率提升释放利润弹性。我们给予21-23 年EPS对应0.20、0.25、0.31，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：疫情持续影响，改革引起内部动荡