投资要点：

    　　维持“增持” 评级。下调公司2021-2023 年EPS 至0.20/0.31/0.37 元，同比-36%/+55%/+19%（前值分别为0.32/0.36/0.43 元），参考可比公司给予公司2022 年61X PE，上调目标价至18.91 元（前值为18 元）。

    　　业绩低于预期。2021Q3 实现收入3.2 亿元，同比-35%，实现净利润0.07 亿元，同比-91%；2021Q3 调味品主业实现营收3.2 亿元，同比-33%，其中醋/料酒分别同比-49%/-20%；2021 年开始公司通过加大经销商招募力度推动外围市场扩张以及渠道下沉，2021Q1-3 公司经销商净增长312 家，为未来外围市场放量奠定了基础。总体而言，公司业绩低于市场预期，我们判断主要原因在于消费疲软背景之下2021Q3 公司短暂处于去库存的阵痛中。

    　　盈利能力显著承压。2021Q3 毛利率同比+0.8pct，环比显著改善，主要归功于2021 年7 月开始的直接提价；净利率同比-15pct，主因市场投入费用的增加，2021Q3 公司销售费用率同比+12pct。

    　　拉长板补短板，公司长期成长可期。2021 年公司重心在于弥补产品/产能端的短板，1.产品端食醋业务香陈白米果产品矩阵持续补齐；2.

    　　产能端：食醋/料酒/酱油/复合调味料产能持续建设，有望解决长期发展过程中的产能桎梏，因此尽管短期业绩承压，但是中长期角度来看，在管理持续改善背景下，产品/品牌/渠道/产能建设齐发力，我们看好公司逐渐收割市场份额，最终获取超额利润。

    　　风险提示：提价不能充分被渠道/终端消化；需求持续疲软等