公司2021 年上半年营收保持高个位数增速。公司2021 年上半年实现营业收入10.35 亿元，同比增加8.59%；实现归母净利润1.27 亿元，比上年同期减少14.62%；实现扣非后归母净利额润1.15 亿元，比上年同期减少13.53%。

    　　综合调味品保持双位数增长，营业成本同比增加。分类来看，主营调味品实现收入9.96 亿元，同比增加10.97%；营业成本同比增加17.84%；调味品综合毛利率为37.59%，同比减少3.64pct。食醋类（含白醋）实现收入7.17 亿元，同比增加10.18%；营业成本同比增加15.24%；醋毛利率为41.47%，同比减少2.57 个pct。料酒产品实现收入1.5 亿元，较上年同期增长1.29%；营业成本同比增加12.91%；料酒毛利率为29.34%，同比减少7.27 个cpt。受疫情影响，整体调味品行业面临着严峻的考验，原材料、包材、设备提供商成本上升影响了生产成本；随着消费行为与消费模式的变化，调味品行业的渠道体系也在快速迭代更新，对调味品企业的战略定位和市场营销带来了新的挑战和机遇。

    　　公司上半年改革进展顺利，下半年将进一步聚焦主业。上半年，公司完成了：“外大于内”的董事会治理结构的顶层设计；优先构建了营销中心“市场化”引人、用人体系；完成了围绕“醋、酒、酱”调味品主业的产能扩建项目论证与申报工作；完成了股份回购的决策程序，并用于建立企业发展的中长期激励体系；进一步整合和理顺了公司与大股东的资源整合，提升了运营效率。下半年，公司将继续进一步聚焦调味品主业，围绕“做深醋业、做高酒业、做宽酱业”三大核心主业发展。

    　　投资建议：我们预计2021-2023 年公司实现EPS 0.36、0.42、0.51 元，对应PE 42、35、29，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格上升、营业成本增加；公司渠道全国化布局不及预期；食品安全问题等。