事件：公司 2021H1 实现收入 10.35 亿元，同比增长 8.59%；实现归母净利润 1.27 亿元，同比增长-14.62%；实现扣非后归母净利润 1.15 亿元，同比增长-13.53%。其中 2021Q2 实现收入 5.18 亿元，同比增长 6.30%；实现归母净利润 0.49 亿元，同比增长-33.78%；实现扣非后归母净利润 0.46 亿元，同比增长-29.00%。

    　　调味品主业稳健增长，渠道开拓持续推进。2021H1 公司调味品收入为 9.96 亿元，同比增长 10.97%；其中 2021Q2 实现调味品收入 5.08 亿元，同比增长 10.34%。

    　　分品类看，2021H1 醋、料酒、其他调味品分别实现收入 7.17、1.50、1.28 亿元，同比分别增长 10.18%、1.29%、30.79%；其中 2021Q2 分别实现收入 3.85、0.60、0.63 亿元，同比分别增长 9.94%、-12.14%、50.35%，料酒下滑拖累了整体增长，而其他调味品表现亮眼。分地区看，2021H1 华东、华南、华中、西部、华北大区分别实现收入 5.12、1.63、1.71、0.89、0.61 亿元，同比分别增长 10.70%、11.17%、10.50%、12.63%、11.60%；其中 2021Q2 分别实现收入 2.57、0.86、0.86、0.50、0.29 亿元，同比分别增长 10.96%、8.72%、7.26%、15.62%、10.55%。公司持续以战区制推动全国化布局，配合市场化激励调动销售团队积极性，加速经销商和终端渠道拓展。2021H1 公司经销商净增加 282 个至 1721 个，华北、华东、华南、华中、西部分别净增加 44、60、57、57、64 个。

    　　成本上升致毛利率承压，费用率保持平稳。上半年由于原材料、包材、设备提供商成本上升影响了生产成本，公司调味品毛利率同比下降 3.64 个 pct 至 37.59%。

    　　其中食醋毛利率下降 2.57 个 pct 至 41.47%，料酒毛利率下降 7.27 个 pct 至29.34%。2021H1 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.46、+0.80、+0.69、-0.13 个 pct 至 13.85%、5.85%、3.64%、0.21%。销售费用中促销费加大投入，但费用率整体平稳；管理费用率上升主要系技术服务费增加。综合来看，上半年公司扣非后归母净利率同比下降 2.85 个 pct 至 11.13%。

    　　盈利预测：2021H1 公司改革继续深化，完成了“外大于内”的董事会治理结构的顶层设计；优先构建了营销中心“市场化”引人、用人体系；完成了股份回购的决策程序，并用于建立企业发展的中长期激励体系；进一步整合和理顺了公司与大股东的资源整合，提升了运营效率。根据公司半年报，我们调整盈利预测，预计公司2021-2023 年收入分别为 22.26、25.45、29.26 亿元，归母净利润分别为 3.27、3.86、4.61 亿元（调整前为 3.55、4.22、4.95 亿元），EPS 分别 0.33、0.38、0.46元，对应 PE 为 48 倍、40 倍、34 倍。我们预计 2021-2023 年公司调味品业务收入分别为 21.66、24.97、28.87 亿元，扣非后归母净利润分别为 3.05、3.63、4.39亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：新冠疫情扩散风险；食品安全风险；渠道开拓不达预期；市场竞争加剧风险