事件

    　　公司披露回购方案与收购方案：

    　　①公司拟以自有资金或自筹资金回购公司股票，回购金额不超过28,082.77 万元，回购价格不超过28 元/股，回购期限为12 个月，本次回购的股份拟作为公司未来股权激励计划的股票来源。

    　　②公司下属子公司镇江恒顺商场有限公司拟以1,147.57 万元收购大股东（恒顺集团）旗下镇江恒润调味品有限责任公司100%股权。

    　　简评

    　　实施回购方案，公司改革继续推进

    　　公司本次回购方案是未来股权激励的前置方案，我们认为，回购方案的出台是公司改革顺利推进的一环。此前公司股东大会上提到，公司下一步要继续提升公司薪酬水平在市场的竞争力，招揽人才、吸引人才，已经实现了阶段性调整，包括对战区的划分、基础工资提升等，未来会继续向龙头水平发展，股权激励将是在公司人员构架调整后的有力激励方式。尽管从公司回购期限来看，预计股权激励仍需要一定时间，但在短期，公司股权激励预期有望升温，也能够提升公司内部人员的士气与信心。

    　　战略清晰，聚焦调味品主业

    　　公司本次宣布其全资子公司恒顺商场将收购镇江恒润调味品有限责任公司100%股权。恒润为公司在镇江的调味品一批商，是公司重要的渠道资源之一。本次收购将使得公司与恒润之间联系更为紧密，有助于公司充分发展区域优势、规范销售渠道、整合营销资源。恒润具备一定的盈利能力，2019 年营收为7,124.9 万元、净利润为135.15 万元，对应净利率1.90%，2020 年前8 月实现收入4,227.96、净利润62.39 万元 ，对应净利率1.48%。本次收购价格为1,147.57 万元，对应其2019 年业绩的PE 为8.49 倍。

    　　此前，公司也将自身非调味品业务恒达包装出售给了镇江国资控股，表明公司在聚焦调味品主业的大方向上稳步前行。

    　　静待公司改革逐渐落地，释放优化红利

    　　短期来看，今年公司面临较为激烈的市场竞争，但在Q1，公司食醋+料酒的增速也达到了10.93%，接近全年目标增速，后面三个季度将加速追赶。长期来看，公司改革逐渐由前期步入深化期，内部优化红利预计调整后有望释放，静待公司后续加速成长。

    　　盈利预测：

    　　预计2021-2023 年公司实现收入22.71、25.89、29.84 亿元，实现归母净利润3.45、4.00、4.72 亿元，对应EPS 为0.34、0.40、0.47 元/股。

    　　风险提示：

    　　食品安全风险，原材料价格上涨风险，市场竞争格局恶化分析，费用把控力度变弱风险等。