本报告导读：

    　　2021Q1 业绩符合预期，中长期角度来看，在管理持续改善背景下，产品/品牌/渠道/产能建设齐发力，我们看好公司逐渐收割市场份额，最终获取超额利润。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。维持2021-2023 年EPS 0.36/0.43/0.51 元，同比+15%/+19%/+20%，上调目标价至27.36 元（前值25.74 元）。

    　　股权激励预期落地，叠加人事/制度持续优化，管理效率显著提升。

    　　公司拟回购不超过1002.956 万股（占总股本的1%），所回购股份拟用作股权激励的来源，针对中高层的股权激励即将落地，公司上下利益逐步绑定一致，叠加董事会成员/结构持续优化助力决策独立性与分工专业性同步提升，迎合销售中高层人事优化持续落地，我们分析认为一系列改革措施落地带动下，公司管理效率将得到显著提升。

    　　高压之下公司渠道端积极调整，Q2业绩改善程度有望超出市场预期。

    　　从5 月份开始，公司内部对渠道端进行积极调整，一方面积极拥抱社区团购渠道，另一方面显著放宽销售权限、加大费用投放力度，我们分析认为在公司渠道端积极调整的作用下，公司Q2 业绩的改善程度有望高于市场先前的悲观预期。

    　　拉长板补短板，公司长期成长可期。2021 年公司重心在于弥补产品/产能端的短板，1.产品端食醋业务香陈白米果产品矩阵持续补齐；2.

    　　产能端：食醋/料酒/酱油/复合调味料产能持续建设，有望解决长期发展过程中的产能桎梏，因此中长期角度来看，在管理持续改善背景下，产品/品牌/渠道/产能建设齐发力，我们看好公司逐渐收割市场份额，最终获取超额利润。

    　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格上行；改革力度不及预期等。