事件：近日公司召开股东大会并与投资者进行交流。

    　　大力引入新鲜血液，外部专家进入优化董事会结构。公司披露2020 年股东大会决议公告，选举祝杭鸿、殷军、李国权、王召详、董茂云、尹正国等为公司董事，其中董茂云、尹正国为此次新聘任且来自非公司内部/集团/国资委的董事，董茂云先生现任宁波大学法学院教授，尹正国为上海正名商务咨询有限公司创始人，曾任联合利华品牌经理、卡夫食品高级品牌经理、汉堡王中国区首席营销官等职位，快消品营销管理经验丰富。公司通过引入外部董事，导入创新营销理念，提升高层决策的专业水平，补足营销短板，自上而下推动公司市场营销“加速”跑。

    　　营销层面改革稳步推进，构建数字化营销平台。去年以来公司推动八大战区落地，并赋予战区营销总人事/费用投放权利，推动因地制宜的市场策略，同时打造样板市场，形成可复制的案例后总结提炼，全国适配推广。在此基础上，今年公司拟进一步细化八大战区，在样板及核心市场加大招聘力度，激励方面，一方面提高基层员工基本工资，另一方面针对中层员工，加大浮动部分比例，与效果挂钩，上不封顶，提高员工能动性。同时公司于2020 年下半年导入SAP 系统，加强营销数字化运用，实现用户、终端、营销的有效关联，构建数字化营销基础体系。

    　　品牌战略升级，目标提升品牌势能。2020 年公司聚焦“恒顺匠心酿造180 年”品牌主题，进行跨年七大地标灯光秀、180 周年峰会、酱醋文化节、与高铁媒介合作进行品牌传播，通过“春耕造林”活动、品牌终端落地活动、店招车形象推动品牌渠道下沉，2020 年广告费大幅增加54%至3742 万元，2021 年公司将优化改造醋文化博物馆建设，谋划打造“恒顺小镇”，持续强化品牌内涵。

    　　持续深化改革，期待见效。前期公司公告拟以1835 万元将所持有的镇江恒达包装45.95%股权转让给镇江国有投资控股集团，反映了公司持续聚焦调味品主业；产品战略方面，公司围绕“做深醋业、做高酒业、做宽酱业”三大核心主业发展，并落实大单品战略，减少SKU 数量并进行资源聚焦。2021 年作为“十四五”开局首年，公司计划调味品收入/扣非后归母净利增13%/13%。公司在新管理层领导下公司深化改革动力足，目前在体制、营销、品牌端的改革动作持续稳步推进，并同步加速招商进行全国化扩张（2020/2021Q1 经销商数量大幅增加185/123 家），构建数字化平台强化管理变革；目前来看，公司改革思路清晰、方向正确，期待积极效果显现。

    　　投资建议： 预计公司2021-2023 年收入22.84/26.62/30.73 亿元， 增速13.4%/16.6%/15.4%，归母净利润3.66/4.45/5.36 亿元，增速16.3%/21.5%/20.4%，给予6 个月目标价24.41 元，对应2022 年PE 55x，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：管理改革不及预期、渠道强势龙头成为新进入者使得行业竞争加剧。