点评事件：公司发布 2021 年一季报，Q1 实现营收、归母净利润、归母扣非分别为 5.17 亿元、0.79 亿元、0.69 亿元，分别同比+10.98%、+3.89%、+1.05%,其中醋和料酒收入 4.23 亿元，同比增长 10.93%，收入增速略低于预期。

    　　收入分析：增速有所放缓，经销商增加明显，未来成长可期公司实现营收 5.17 亿元，同比增长 10.98%，增速放缓，我们认为此为行业性因素。分品类来看，食醋销售 3.32 亿元，同比+10.47%，料酒销售 0.91 亿元，同比+12.67%，两大品类较 19Q1 年化增速分别为5.2%和 19.6%，Q1 公司经销商增加 123 个，创单季度最高纪录，截至21Q1 公司共有经销商 1562 个。

    　　分渠道来看，公司经销 4.65 亿元，同比+18.34%，直销 0.24 亿元，同比-47.29%，主要是某直营客户结算方式变化。线上销售 0.43 亿元，同比+59.97%，线下 4.46 亿元，同比+8.59%。一季度经销增速良好，主要是受益于公司营销改革，经销与线上增速的大幅上升，主要是受益于春节餐饮与家庭厨房需求的增长。

    　　分市场来看，公司大本营华东大区 Q1 销售额 2.55 亿元，同比+10.44%，华南、华中大区实现销售 0.77 亿元、0.85 亿元，分别同比增长 14.02%和 13.99%，主要得益于新样本市场打造。

    　　利润分析：开拓餐饮渠道，毛利率有所下降

    　　公司实现归母净利润0.79亿元，同比增长3.89%，归母扣非净利润0.69亿元，同比增长 1.05%，利润增速远低于收入增速主要是毛利率下降和研发费用等增加。21Q1 毛利率 39.37%，同比下滑 1.13pct，主要是公司开拓餐饮渠道，大包装产品推出毛利率有所下行；Q1 期间费用率21.92%，同比提升 1.06pct，主要是研发费用和管理费用有所增加，其中研发费用率 3.48%,同比上升 0.58pct。

    　　未来展望：展望短期目标，长期稳扎稳打

    　　展望 21 年，公司制定 2021 年业务目标，力争主营调味品业务销售超13%增长，扣非净利润 13%+的增长。一季度收入、利润 11%、3.9%的增长，折算公司二到四季度收入、利润增速分别为 13.6%、15.9%。我们认为，随着公司餐饮渠道开拓、经销商招商进度加快，以及外部样板市场的打造，公司收入增速有望实现，随着内部改革的推进，内部机制完善以及信息化系统的上线，公司利润增速有望实现。

    　　长期来看，公司产品力、品牌力、渠道力等继续加强，核心竞争力有望持续提升。新董事长上任后，内部改革有望加速，企业活力将不断激活。我们认为公司未来将：1）产品上：凝心聚力，聚焦主业。未来围绕“做深醋业、做高酒业（黄酒、料酒）、做宽酱业（酱油、酱菜、酱料）”三大主业；2）渠道上：做强全渠道。通过深耕传统渠道、精耕商超渠道、强攻电商渠道、全力切入餐饮渠道和开发大客户渠道，巩固和提升食醋的销售规模和市占率、做料酒的“数一数二”

    　　和酱类产品的“销冠单品”。3）品牌上：一方面加强与媒体的合作，另一方面加大百年文化内涵挖掘，再一方面推进博物馆、品牌终端门店等建设，进一步提升公司品牌力。4）机制上：未来公司将继续深化改革，推进营销体系变革（片区转战区）、智慧零售变革、运营管理机制改革等，公司活力有望不断释放。

    　　盈利预测与评级：维持“增持”评级

    　　我们认为公司作为食醋行业龙头，有望享受行业集中度提升红利，未来随着餐饮渠道的开拓、经销商招商速度的加快，公司市占率有望提高。但随着餐饮渠道的开拓，短期毛利可能承压。预计公司 2021-2023年收入增速分别为 13%、14%、14%，净利润增速分别为 13%、14%、16%，对应 EPS 分别为 0.36 元、0.40 元、0.47 元，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；原材料等成本快速上升；食品安全问题；