事件

    　　公司披露2021 年一季报：

    　　Q1 单季内，公司实现营收入5.17 亿元，同比增长10.98%；实现归母净利润0.79 亿元，同比提升3.8%；实现扣非后归母净利润0.69 亿元，同比增长1.05%。

    　　简评

    　　整体营收保持增长，线上增速较快

    　　公司Q1 实现食醋&料酒合计实现营收4.23 亿元，同比增长10.93%；产品销售合计收入达到4.89 亿元，同比增长11.63%。

    　　分产品来看，公司食醋产品实现收入3.32 亿元，同比增长10.47%，表现稳健；料酒产品实现收入0.91 亿元，同比增长12.67%，主要得益于行业快速增长。

    　　分区域来看，公司大本营华东地区（占比52.12%）体量最大，实现收入2.55 亿元，同比增长10.44%；其余市场均保持增长，其中，华中地区（占比17.42%）同比增长13.99%，华南地区（占比15.81%）同比增长14.02%，西部地区（占比7.99%）同比增长9.05%，华北地区（占比6.66%）同比增长12.56%。同时，公司加码线上渠道，实现收入0.43 亿元，同比增长59.97%，线下渠道实现收入4.46 亿元，同比增长8.49%。

    　　截止21Q1 末，公司经销商数量达到1562 家，Q1 期内经销商增加128 家，减少5 家，净增加123 家。其中，华南地区经销商数量最多，经销店平均体量较低，共387 家。西部、华中、华北分别为339、336、257 家。华东地区经销商数量较少，共为243 家，但是多实力较强、体量较大。公司去年划分战区，未来各区域渠道拓展将稳步推进。

    　　利润增速放缓，费用水平略有提升

    　　Q1 公司毛利率、净利率水平有一定下滑。公司Q1 毛利率为39.37%，同比下降1.13pct，预计有包材成本上涨影响；净利率为15.40%，较上年同期下降1.29pct，费率水平有所提升。具体来看，销售费用率为12.47%，同比下降0.01pct，基本保持稳定；管理费率为5.52%，同比上升0.25pct；Q1 公司财务费用率为0.46%，同比上升0.23pct，主要原因为利息费用增加所致，去年由于疫情，利率水平降低；研发费用率为3.48%，同比上升0.58pct，主要原因为公司加大研发投入力度。

    　　销售改革落地推进，静待未来增长发力

    　　展望21 年，公司自董事长上任以来，不断有改革措施落地。2020 年作为公司的营销改革元年，随着公司改革逐渐步入深化期，在营销战区细化、渠道激励力度加大、销售人员薪酬提升的推动下，公司未来稳健增长可期。

    　　同时，公司继续聚焦调味品主业，剥离非主业资产（以1,835.22 万将所持有的镇江恒达包装45.95%股权转让给镇江国资），优化公司财务报表。公司制定2021 年业务目标，力争主营调味品业务销售超 13%增长，较20 年目标（12%）略有提升，为保底增速。考虑到公司改革仍在推进过程中，内部优化红利预计调整后有望释放，静待公司后续加速成长。

    　　盈利预测：

    　　预计2021-2023 年公司实现收入22.71、25.89、29.84 亿元，实现归母净利润3.45、4.00、4.72 亿元，对应EPS 为0.34、0.40、0.47 元/股。

    　　风险提示：

    　　食品安全风险，原材料价格上涨风险，市场竞争格局恶化分析，费用把控力度变弱风险等。