投资要点：

    　　维持“增持”评级。维持2021-2023 年EPS 0.36/0.43/0.51 元，同比+15%/+19%/+20%，维持目标价25.74 元。

    　　业绩符合预期，渠道扩张提速蓄势未来。2021Q1 实现营收/归母净利润5.2/0.8 亿元，同比+11%/4%。总体而言，受2020 年底冲击全年任务导致渠道库存暂时性高企+2021Q1 调味品动销不景气影响（B 端尚未完全恢复，C 端面临动销高基数），公司业绩暂时性承压，基本符合市场预期。值得注意的是，2021Q1 公司经销商净增长123 家，主要分布于华中/华南/华北等外围市场，渠道的加速扩张为未来外围市场放量奠定了基础。

    　　产品结构变化导致盈利能力短暂承压。毛利率：2021Q1 毛利率-1.4pct，主因针对餐饮渠道的1.75L 大包装料酒产品占比提升；净利率：净利率同比-1.3pct，主要受累于毛利率下降。

    　　拉长板补短板，公司长期成长可期。2021 年公司重心在于弥补产品/产能端的短板，1.产品端食醋业务香陈白米果产品矩阵持续补齐；2.

    　　产能端：食醋/料酒/酱油/复合调味料产能持续建设，有望解决长期发展过程中的产能桎梏，因此尽管受累于高库存以及高增长基数短期业绩增长将会承压，但是中长期角度来看，在管理持续改善背景下，产品/品牌/渠道/产能建设齐发力，我们看好公司逐渐收割市场份额，最终获取超额利润。

    　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格上行；改革力度不及预期等。