事件：公司发布2021 年一季度报告。2021 年一季度公司实现营业收入5.17亿，同比增长10.98%；归母净利润0.79 亿，同比增长3.89%；扣非净利润0.69 亿，同比增长1.05%。

    食醋、料酒齐发力，营收双位数增长。2021Q1 公司营收同比增长11.98%，分品类来看：食醋品类营收增速约为10.47%（去年同期食醋营收增速为0.18%，其中黑醋因物流影响出现负增长，白醋因疫情需求带动实现双位数增长），我们预计黑醋的恢复性增长为支撑2021Q1 营收双位数增长的主要因素。此外，料酒大包装产品逐步进入餐饮渠道，在2020Q1 高基数（营收同比+27%）的背景下，今年实现12.67%的增长；分地区来看：公司建立八大销售战区，2021Q1 华东、华南、华中、西部以及华北大区营收增速分别为10.44%、14.02%、13.99%、9.05%、12.56%，华东核心市场恢复双位数增长。同时公司2021Q1 新增经销商123 人至1562 人，从人员变动上来看，经销商仅减少5 人，经销团队保持稳定。

    餐饮大包装产品增加，毛利率有所下滑。从盈利能力角度看，2021Q1 公司毛利率同比下滑1.1pct，主要系餐饮大包装产品占比提升从而带动毛利率有所下行。从费用端来看，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比变动-0.01pct/+0.25pct/+0.59pct/+0.23pct 至12.47%/5.52%/3.48%/0.46%，整体费用率同比增加1.1pct。从净利率角度看，由于2021Q1 政府补助同比增加约500 万元，同时营业外支出因捐赠减少同比下降约194 万元，综合来看公司净利率同比下降1.0pct 至15.2%。

    改革变革推进中，长期增长可期。根据公司规划，2021 年主营调味品业务营收目标为21.91 亿元，增速超13%，扣非归母净利润目标为3.22 亿元，同比增速约13%。全年来看，公司有望通过内部积极性调动、外部渠道加密、样板市场打造等多手段，在高基数下有望实现目标冲刺。目前公司全力打造醋、酒、酱“三剑客”产品，产能扩充有望实现规模效应释放，同时助力公司长期发展。

    投资建议：预计公司21/22/23 年营收分别为22.8/26.0/29.7 亿元，同比+13.1%/14.0%/14.5% ； 归母净利润3.6/4.1/4.7 亿元， 同比+12.8%/14.7%/16.0%；对应PE 为53/46/40 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。