事件描述

    公司晚间披露年报，公司2020 年营业收入20.14 亿元，同比增长9.94%；净利润3.15 亿元，同比下降3.01%。每股收益0.31 元。

    　　事件点评

    Q4 环比加速增长，完成全年目标。2020 年公司实现营业收入20.14 亿元，同比+9.94%；归母净利润3.15 亿元，同比下降3.01%，扣非后归母净利润为2.85 亿元，同比+12.20%。单Q4 实现营业总收入5.68 亿元，同比增长15.27%，归母净利润为0.84 亿元，同比增加17.62%，扣非后归母净利润为0.79 亿元，同比+11.90%，环比加速增长。1）分产品来看，调味品实现收入 19.39 亿元，同比增长 12.76%，公司完成了2020 年度“调味品收入同比+12%，扣非净利润同比+12%”的目标。

    　　其中2020 年食醋实现收入13.42 亿元，同比+8.92%；料酒实现收入3.15亿元，同比+28.57%。2）分区域来看，公司建立 8 大战区，加强战区统筹管理，重点开发外围区域，外围市场增速加快，公司2020 年华东/ 华南/ 华中/ 西部/ 华北地区营业收入增速分别同比+8.46%/+25.78%/+19.09%/+7.79%/+9.11%。2）经销商方面，2020 年末华东/华南/华中/西部/华北经销商数量分别同比+18/-2/+65/+33/+71 家，其中外围市场增加较多。

    运费调整影响毛利，资产处置收益影响净利率。公司2020 年销售净利率为15.89%，同比减少2.14pct，主要是2019 年资产处置收益导致利润基数偏高。具体来看，公司2020 年毛利率40.76%，同比减少4.56pct，调味品毛利率（去除运输费用同口径）44.78%，比上年同期减少 1.74个百分点。主要在于今年起运输费用从销售费用划入营业成本，对毛利率和销售费用影响较大；销售期间费用率为22.31%，同比减少4.47pct，其中销售费用率为13.29%，同比减少3.99 pct；管理费用率为8.73%，同比减少0.48 pct，主要在于本期人工成本及折旧摊销减少所致；财务费用率0.29%，和去年相比处于持平状态。

    强基固本，深化改革，公司有望持续增长。食醋行业从竞争格局来看食醋集中度有较大提升空间，扩张中的老牌醋企，具有品牌沉淀和粘性客户群，先发优势较强。公司紧紧围绕“做深醋业、做高酒业、做宽酱业”三大核心主业发展，发力主业、提升能力、推动创新，着力从产业、技术、产品、体制机制、经营模式五个方面加快转型升级。

    　　此外，香醋、料酒扩产项目正持续推进，预计2022 年均能投入使用。

    　　因此，在渠道营销改革与产能扩张的共同驱动下，公司未来有望持续增长。

    　　投资建议

    2021 年公司经营目标主营调味品业务销售超 13%增长，扣除非经常性损益净利润实现13%以上的增长。公司继续聚焦主业谋发展，同时深化改革增动力，有望完成全年目标。中长期看，渠道营销改革与产能扩张的共同驱动下，公司未来有望持续增长。预计2021-2023 年EPS分别为0.37/0.47/0.55 元，对应当前股价，2021-2023 年PE 分别为52X/41X/35X，维持 “买入”评级。

    　　存在风险

    行业需求低于预期，原材料价格波动风险，食品安全风险