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    恒顺醋业发布2020 年年报：2020 年，公司实现营收20.14 亿元，同比增长9.94%；实现归母净利润3.15 亿元，同比降低3.01%。其中第四季度公司实现营收5.68 亿元，同比增长15.27%；实现归母净利润0.84 亿元，同比增长17.62%。

    投资要点：

    业绩增长稳健，料酒销售增速较高。报告期内，公司实现营业收入20.14 亿元，同比增长9.94%；实现归母扣非净利润2.85 亿元，同比增长12.20%。调味品实现收入19.39 亿元，同比增长12.76%；公司聚焦打造“醋酒酱”三大品类，同时优化醋类产品结构，2020年食醋类（含白醋）产品实现收入13.42 亿元，同比增长8.92%；料酒产品实现收入3.15 亿元，同比增长28.57%。从毛利率角度看，醋毛利率（去除运输费用同口径）49.52%，同比增长 2.97 个百分点；料酒毛利率（去除运输费用同口径）38.55%，同比增长2.19个百分点；料酒销售比例的提高，使得调味品毛利率下降，调味品毛利率（去除运输费用同口径）44.78%，同比减少1.74 个百分点。

    销售渠道建设方面，全国范围内建立8 大战区，加强战区统筹管理，重点开发外围区域，分地区看，华东/华南/华中/西部/华北大区分别实现营收9.96/3.25/3.29/1.71/1.17 亿元， 分别同比增长8.46%/25.78%/19.09%/7.79%/9.11%。同时大力拓展线上业务，报告期内，公司实现线上销售收入1.37 亿元，同比增长38.38%。

    2021 年变革持续，业绩目标稳健。公司2021 年将继续着力打造醋酒酱“三剑客”，加快推进10 万吨香醋、10 万吨料酒、10 万吨酱油酱料和10 万吨尾料循环利用“四个项目”的建设。同时积极推动传统渠道变革，全力加速拓展县、市级经销商的覆盖率。根据年报，2021 年公司力争实现：主营调味品业务销售超13%增长，扣非净利润实现13%增长以上的年度经营总目标。

    盈利预测和投资评级：结合公司年报中对2021 年业绩的展望，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为人民币3.60/4.14/4.86 亿元，对应的PE 分别为53.77/46.74/39.81 倍。公司作为中国四大名醋之一镇江香醋的代表，产品力和品牌力较强，拥有较广的消费者基础，在公司渠道变革、经营变革的背景下，具有一定的业绩弹性，维持增持评级。

    风险提示：食品安全事件，经济发展不达预期，公司经营不达预期。