投资要点:

    事件:曙光股份根据中国证监会对其非公开发行股票申请文件的反馈意见进行充分调查的回复,并对包括非定向发行对象等的声明承诺、董事会监事会议案等多个文件进行公告。

    证实亿能业绩超预期。2015 年度亿能电子营业收入6.41 亿元,同比增长5.4 倍,净利润6,316 万,同比增长10 倍。超市场所预期的净利润(1500 万元)。我们认为超预期的原因主要:一是乘行业之风。2015 年尤其下半年,新能源汽车产销火爆,给关键零部件厂商带来机会。二是亿能在上下游地位稳固,积累了大量经验数据及客户资源,同国内大型新能源整车生产企业及电池生产企业建立了密切合作关系。2015 年主要客户包括重庆长安等整车车企及部分诸如国轩高科等电池车企。三是亿能电子订单充足一直处于供不应求状态。除BMS 业务外,通过与三星等优秀电芯供应商合作,顺利开展pack 业务。

    我们认为曙光非公开定向增发进展顺利,也将为亿能电子的资金短板做好补充。我们认为曙光股份公司管理层一直积极协调过会事宜,就目前进度已超过我们预期。公告已详细披露定增方的声明与承诺及亿能的商业模式和订单结构。我们认为此次定增进展顺利,不仅将为曙光带来业绩增厚,同时曙光为亿能增资1 亿将会显著提升公司产能情况。新增BMS 产能2.5 万套/年,PACK3000 套/年,预计将新增销售收入2.75 亿/年,净利润2,528 万/年,解决因融资渠道单一、资金匮乏而带来的发展瓶颈。

    未来亿能将在行业御风+市场认可+订单充足+规模效应的情况下继续超预期。到2020 年,行业年化60%的增长,将继续为关键零部件厂商带来飞速发展。同时,我们预计亿能凭借其与整车厂、电池厂的多年稳固合作经验,在保稳老客户的基础上将继续开拓诸如广汽等的大客户,使得规模效应更加突显,毛利率将有更高提升空间。总之,我们预计2016 年公司25 亿营业收入大概率实现,随之带来2.5 亿净利润,鉴于增发后曙光将持有亿能80%的股权,因此预计亿能将为曙光贡献2 亿净利润。

    2015 年度本部业绩反转的逻辑已被验证。预计2015 年全年实现归母净利润1.14亿元。其中四季度经营性净利润预计为1.28 亿,加上4500 万非经常性损益,扣除已售卖的常州黄海客车年亏损约4000 万,基本实现扭亏为盈。我们预计2016年度本部大概率实现7000 台新能源车的销售(其中客车2000 台,物流车5000台),按照客车单车净利5 万元、物流车单车净利1 万元计算,新能源将为公司贡献经营性净利润1.5 亿元,加上曙光车桥每年为公司贡献约7000 万元左右的净利润,减去可能存在的传统车型4000 万的亏损,保守情况下,曙光本部可获得约1.8 亿的经营净利润。同时,2015 年12 月售卖的常州黄海大概率将在2016年度一次性确认税后非经常损益1.5 亿元。总之,曙光本部2016 年预计将达3.3亿净利润。

    上调盈利预测,维持买入。我们预计2015-2017 年营收分别为54.04、83.97、108.64 亿元,对应净利润分别为1.14、5.30、5.94 亿元。上调公司20%幅度的盈利预测。考虑增发后所对应的EPS 分别为0.18 元、0.75 元及0.84 元,对应PE 分别为49 倍、12 倍、10 倍。按照分部估值法,参考可比公司估值,给予曙光本部20 倍、亿能电子40 倍估值,目标市值为150 亿,对应目标价21.4 元。