投资要点:

    2015 年度公司业绩超预期。公司2015 年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,预计增加1,015%左右。因此,我们预测,2015 年度公司的归母净利润为1.14 亿。公司前三季度的归母净利润为-5,983 万,由此第四季度归母净利润约为1.73 亿元。据我们分析预测,2015 年度公司税后非经损益将为1.55 亿(系2015 年5 月公司出让沈阳经济技术开发区土地使用权、房产等而增加的收益。协议规定自5 月份至年底将按照土地使用权、房屋产籍;区域土地挂牌出让及其余完全转让的节奏分期确认收益,截至2015 年12月31 日,已完成全部确认),扣除前三季报显示的1.1 亿非经损益,2015 年第四季度非经损益将达到0.45 亿元。因此,2015 年度第四季度的归母经常性净利润预计为1.28 亿,实现大幅度盈利,超出预期。

    公司第四季度的经营性业绩将出现大幅增长,我们认为,这主要受益于公司抓住行业机遇的决心与能力,坚定发展新能源汽车战略,第四季度单季销售1,500 多辆新能源汽车,同比增长3,600%左右,预计实现1.1 亿净利润。我们预计曙光车桥全年贡献7000 万净利润,第四季度单季约1800 万的净利润。常州黄海客车作为丹东黄海主要子公司,主要负责从事传统的大型旅游巴士、公交车的生产与销售,但由于其原有柴油和LNG 型公交车并未紧跟国家政策步伐,故造成一定亏损,预计2015 年度亏损约4000 万左右,公司已于12 月份出售其所有股权,预计将于2016 年度一次性确认投资收益。总之,2015 年度扣除已售卖的常州黄海客车年亏损约4000 万的净利润,预计公司总体实现经营性扭亏。

    相对2013、2014 年,2015 年业绩大幅增长,主要原因是公司产能利用率得到大幅提高。自2012 年公司计划发展新能源伊始,先后投入近20 亿元的资金进行设备、厂房的准备工作,截止到2015 年9 月份,预计仅产出约200 台的新能源客车,大量设备、厂房的年度摊销近1 个亿,加之产能利用率极低,导致2013、2014 年度公司经营性业绩不佳。但2015年第四季度即销售1705 台新能源车,公司的产能利用率水平大幅度提升,给公司带来了业绩的强烈改善。

    我们预计2016 年度公司总体将实现归母净利润5.3 亿元,考虑增发后市值70 亿元,2016年估值不到20 倍。其中曙光本部的业绩将继续飞速增长,预计最保守可获得经营性净利润2 亿元。我们预测,亿能电子将为公司贡献2 亿的权益净利润。2015 年12 月售卖的常州黄海预计将在2016 年度一次性确认税后非经常损益1.5 亿元。2016 年度曙光本部预计将实现7000 台新能源车的销售(其中客车2000 台,物流车5000 台),按照客车单车净利5 万元、物流车单车净利1 万元计算,新能源将为公司贡献经营性净利润1.5 亿元,加上曙光车桥每年为公司贡献约7000 万元左右的净利润,减去可能存在的传统客车4000 万的亏损,保守情况下,曙光本部可获得约2 亿的经营净利润。同时,2016 年随着亿能电子的并表,也为公司带来丰厚的盈利。2016 年对亿能进行中性估算,预计可实现25 亿收入,2.5 亿净利润,贡献给公司的权益净利润约为2 亿元。加之非经常性损益税后1.5 亿元左右,预测2016 年度公司总体将实现归母净利润5.3 亿元。

    上调盈利预测,维持买入评级。我们预计2015-2017 年营收分别为54.04 亿、83.97 亿、108.64 亿元,对应净利润分别为1.14 亿、5.30 亿、5.94 亿元,以公司业绩预告为参照,上调公司20%幅度的盈利预测。考虑增发后,对应EPS 分别为0.18 元、0.84 元及0.94 元,对应PE 分别为56 倍、12 倍、11 倍。