主要观点

    1.新能源客车销量迅速增长,主业业绩拐点已现。

    2015 前三季度公司归母净利润-5982.7 万元(扣非后-16926.2 万元),本次业绩预增显示全年归母净利润11368.5 万元(扣非后-4093.5 万元),即四季度公司归母净利润约17351.2 万元,为近三年以来单季最高值,主业业绩拐点已确立。业绩反转与全年新能源客车销量达到历史最高值的1705 辆密切相关(其中四季度销量1498 辆),公司已顺利完成从传统客车生产企业向新能源的转型。

    2.收购亿能电子切入电池管理系统(BMS)业务,电池系统集成(pack)业务助公司实现三级跳。

    公司通过非公开发行收购国内BMS 龙头惠州亿能电子70.4%的股权切入BMS 业务为第一跳,与三星SDI 强强联合切入市场空间更大的pack业务为第二跳,通过电池系统高出市场平均水平的性能和更低的价格实现新能源客车、物流车产品更高的市场竞争力为第三跳,三级跳符合公司业务的转型与升级,也为公司积累电池系统开发经验并切入最大的新能源乘用车市场提供了坚实的基础。

    3.短期政策调整不改长期趋势,公司pack 开发实力的优势确保领先地位。目前市场对公司的担心主要在于亿能电子的pack 业务主要面向客车,而且现阶段主要采用三星SDI 供应的三元电池,而随着工信部暂停受理三元电池客车列入新能源汽车推广目录,亿能电子的pack 业务将受到非常大的影响。对此我们有不同的观点:(1)亿能优势在于BMS 和pack 的开发能力,其BMS 产品经过近8 年的技术升级,目前性能及一致性明显优于同类产品,这也是三星选择其作为pack 合作商的关键。因此亿能完全可以通过选购国内优质磷酸铁锂电池产品维持客车的pack 订单,避免此次事件的影响;(2)亿能pack 产品的另一类主要客户是物流车,此次工信部对三元电池在物流车上应用的认可以及2016 年纯电动物流车大概率的爆发式增长意味着2016年公司相当一部分业务并没有受到实质影响;(3)“暂停”并非“禁止”,市场需求决定了政策调整时间不会太长。我们认为不管是自上而下的性能规划(2020 年单体电池能量密度达到350Wh/kg)和16-20 年补贴细则的微调(引入Ekg 指标),还是消费者自下而上对更高续航里程的需求,都决定了三元电池依旧是现阶段新能源汽车动力电池的最佳技术方案,包括客车。公司在三元电池系统开发方面的积累有利于保持公司在未来业务快速增长时的先发优势。

    3.投资建议:

    收购亿能电子切入电池管理系统业务,电池系统集成业务助公司实现三级跳。不考虑增发摊薄,我们预计公司15-16 年eps 分别为0.18、0.34元,对应PE 59、32 倍(业绩存在上调可能),推荐!

    4.风险提示:

    合作电池企业生产线出货量低于预期。

    合作整车企业电池系统需求低于预期。