公司2011 年实现销售收入62.5 亿元，同比增长2.28%，归属母公司净利润1.78 亿元，同比下滑26.8%，合全面摊薄后EPS 0.31 元，低于我们预期。

    低于预期的主要原因是11 年第四季度公司主营业务收入较去年同期大幅下滑约50%，我们分析认为可能主要是由于收入确认的节奏，或将为12年的收入增长打下坚实的基础。另外财务费用的较大幅增加也是低于预期的一个原因。

    11 年车桥业务受下游轻卡、自主品牌乘用车景气大幅下滑影响，营业收入12.5 亿，同比下降11.8%，毛利率17.9%，较10 年下滑3.2 个百分点。

    12 年我们预计轻卡将温和增长，自主品牌乘用车由于政策扶持倾向越来越明显，有望逐步摆脱相对合资品牌的弱势。

    11 年整车营业收入38.4 亿，同比增长9.2%，毛利率15.1%，较10 年下滑2.5 个百分点。而公司1-6 月，整车业务收入增长达到35%，其中乘用车增长19% （SUV 销量增长20%，皮卡增长9%），客车收入增长62%。

    根据中客网和中汽协数据，黄海客车销量全年基本持平。我们认为SUV 和皮卡是整车全年收入小幅增长的主要来源。

    在我们的预测中，仍然假设2012 年可合并株洲电动汽车销售公司，可贡献31.3 亿收入，并预测2012 年新能源客车业务可贡献1 亿的投资收益。

    我们预计12 年公司毛利率将回升约1 个百分点，调整公司12、13 年EPS预测分别为0.44、0.64 元，对应PE 分别为15.9、10.9。作为国内新能源汽车电机及客车整车龙头，估值具有吸引力。12 年新能源汽车“十二五”规划出台概率较大，将成为公司股价催化剂，维持“买入”评级。

    风险提示：汽车行业景气度下滑超预期；原材料成本上涨超预期；新能源汽车推广未达预期。