一季度，曙光股份实现营业收入 16.13 亿元，同比增长 31.49%；实现归属母公司股东净利润 4,704万元，同比增长 32.74%；对应 EPS为 0.16元。

    经营分析

    费用控制抵消毛利率降低影响：受钢材等原材料价格大幅上涨影响，一季度曙光股份毛利率同比下降 3.18%至 13.86%，比 10 全年低 2.66%。但得益于良好的费用控制，公司一季度销售费用率与管理费用率同比下降2.00%与 0.71%，使一季度净利率同比增长 0.03%至 2.98%，比 10全年低1.07%。

    “SUV+皮卡”收入占比逐渐提高：公司 SUV 定位于中小排量的城市运动型细分市场，11 年一季度销量为 5,457 辆，同比增长 36.2%；皮卡一季度销量为 6,068辆，增长 28.0%。自 2010年募投项目贡献投产后，公司突破乘用车（SUV 与皮卡）产能仅有 2 万辆的瓶颈，陆续推出旗胜（SUV）、傲俊（皮卡）等新品牌，目前后备车型储备充足。从 08 年至 10 年，“SUV+皮卡”对公司营收的贡献从 23.1%提升至 33.7%，随着募投项目产量的逐渐释放（新增 6 万辆），公司有望受益国内 SUV 市场的持续火爆，预计该块业务对收入的贡献将继续提升。

    “公交优先+ LNG 客车+出口”，客车销量有望快速增长：公司大中客以公交为主。一季度，公司销售大中客车 489 辆，同比增长 28.7%，高于行业整体增速。同时，今年 LNG 客车正逐步推广试点，公司在该领域的优势将给其带来增长机会。此外，公司在国际市场耕耘良久，在全球经济持续复苏的背景下，出口业务也有望快速增长。我们预计公司全年客车销量仍将超过行业增速。

    新能源汽车，电动客车与微型电动车并进：2011 年 1 月，曙光股份与南车株洲所互相持股控股子公司并成立合资企业，合作开发电动客车，旨在抢占新能源公交市场；3 月，公司又与常州麦科卡及长江龙城科技合作，开展微型电动车业务，试图进军新能源个人汽车领域。“公私”结合，能使公司有望全面受益新能源汽车市场。

    盈利预测

    我们预测公司 2011至 2013年归属母公司股东净利润分别为 3.28、4.07、4.96 亿元，同比增长 35.12%、24.14%、21.72%；对应 EPS 分别为1.14、1.42、1.73元。

    投资建议

    目前股价对应 2011 年市盈率为 16.92 倍，估值处于合理范围，维持公司“持有”评级。