公司2010 年实现销售收入61.1 亿元，归属母公司净利润2.43 亿元，合全面摊薄后EPS 0.85 元，高出我们之前预期约11%。

    公司业绩超预期，主要是由于四季度销售收入意外达到20.84 亿元，而四季度公司整车销量并未出现大幅跃升，预料应为收入确认节奏所致。但在行业整体32%的增速背景下，车桥收入大涨70%仍是显著超预期的部分。

    这一方面是由于高附加值的悬架类产品收入占比从16.29%提升至29.13%，另一方面也体现了公司市场份额的快速提升。预计2011 年这两个趋势仍将持续，因此尽管汽车行业整体增速可能回落至10%~15%，但我们预计公司车桥销售收入仍可增长约30%。

    2010 年，公司SUV、皮卡销量合计达到36,790 辆。其中，随着公司推出新款旗胜SUV，2010 年SUV 销量增长达到125%。2011 年，SUV 市场的景气度仍在进一步快速上升，预计公司SUV 销量至少也将跟随行业整体增长超过30%。2010 年，皮卡行业在经历多年20%左右的稳定增长后，出现爆发性增长，全年行业销量增长达48%，公司皮卡保持了4.90%的市场份额，跟随行业实现了平均增长率。2011 年，预计公司皮卡销量仍将跟随行业整体实现超过25%左右的增长。

    由于公司2010 年销售规模大幅增长，因此在原材料、人力成本明显上升的背景下，车桥与整车业务毛利率仍然实现小幅提升。由于相对毛利率较低的整车业务收入占比大幅提升，综合毛利率有所下滑。2011 年，随着SUV、皮卡销量的进一步，整车毛利率将有望提升1 个百分点，而车桥毛利率有望保持平稳，综合毛利率有望提升达0.8 个百分点。

    预计株洲电动车部分未来两年将增加销售收入14.25 亿元和31.25 亿元，同时增加投资收益0.33 亿元和1.03 亿元。因此，预计公司2011、2012年EPS 分别为1.20 元、1.57 元，对应PE 分别为18.4 倍、14.1 倍。作为国内新能源客车与电机领先的龙头企业，当前估值仍未能充分反映公司未来增长潜力，维持“买入”评级。

    风险提示：成本上涨幅度超预期；国内新能源汽车推广进程低于预期。