农村及城镇市场持续成长带动下，传统业务的轻型车桥、皮卡未来数年都有望稳健增长，而新能源汽车业务成长空间巨大，首次给予“增持”评级。

    公司与中国南车株洲电力机车研究所有限公司进行合资合作属于强强联合，有望充分发挥黄海在公交车领域多年的销售、制造、研发、管理的经验和能力，以及株洲所在电动汽车整车、电气系统及关键零部件的研发、制造上的领先优势，从而打造出“高、大、全”——技术水平高、产销规模大、产业链布局全的中国新能源客车航母。

    不考虑合并情景下，预计公司2010、2011 年销售收入分别可达54.67 亿元和63.73 亿元，实现净利润1.64 及1.99 亿元，合EPS 0.71 元和0.87 元。

    预计合资公司2010 年可完成销售收入约8 亿元，贡献EPS 0.09 元。2011年，预计实现销售收入18.15 亿元，贡献EPS 0.24 元。合并情境下，预计2010、2011 年EPS 0.80 和1.10 元，对应PE 分别为21.8 倍和15.9 倍。

    关于合资公司的预测，由于缺乏详细财务数据，存在一定的不确定性。

    为实现制定的2012 年前新能源汽车普及量及销量目标，预计在未来2~3年新能源公交的大规模推广势在必行。目前年销售规模5 万辆的公交大中客，在2013 或2014 年时绝大多数是混合动力或纯电动新能源客车是完全有可能的。此假设下，2010~2013 年合资公司可分别贡献EPS 0.09 元、0.24 元、0.67 元、1.50 元。若考虑乘用车电机电控，成长空间更为巨大。

    如果当前A 股同类公司的股票价格和公司市值反映了目前市场对未来新能源汽车业务的合理预期，那么我们相信凭借南车株洲所的技术、规模、产业链布局上的优势，作为新能源客车绝对龙头的曙光股份应当享有更高的溢价，市值百亿或许也不为过。

    从更安全的角度分析，我们认为公司的传统业务在稳健增长背景下给予2010 年20 倍PE，而盈利成长性非常好的新能源汽车业务给予2011 年50倍PE 是合理的，则公司传统业务和新能源汽车业务分别价值14 元和10元，公司股票价格也应在24 元以上。