投资要点

    　　华锡有色发布2024 年度三季报，24Q3 归母净利润1.92 亿元，同比+88.46%。

    　　主要原因为铜坑矿采矿权变更缴纳权益金，影响利润规模5457.92 万元，若加回补交权益金部分，则Q3 实际归母净利润约为2.47 亿元，整体符合预期。

    　　我们认为：Q3 成本上升不具备持续性，未来矿端成本将维持稳定，主要原因是权益金计入相关费用， 后续季度无相关费用。

    　　24Q3 矿端金属产量持续提升

    　　铅锑精矿24Q3 单季度产量0.44 万吨，同比+38.55%，毛利率80.29%（同比+15.27%）。24Q1-Q3 产量1.2 万吨，同比+20%。

    　　锡锭产量（含冶炼）24Q3 产量0.26 万吨，同比+14.39%，毛利率36.64%（同比-10.48%）。24Q1-Q3 产量0.77 万吨，同比+63%。毛利下降原因主要是公司提升外采锡精矿量。

    　　锌精矿产量1.4 万吨，同比+16.63%，毛利率62.47%（同比+23.23%）。24Q1-Q3产量4.15 万吨，同比+30%。 锌精矿毛利率大幅提升主要原因是佛子出产锌矿委托加工原料自给率增加，毛利率上行。铅精矿产量0.23 万吨，同比+36.21%，毛利率48.94%（同比+48.94%）。24Q1-Q3 产量0.53 万吨，同比+21%。

    　　24Q3 金属均价：金属价格强势助推业绩

    　　锑：16 万元/吨，同比+102%，环比+30%。锡：25.9 万元/吨，同比+17%，环比-1.9%。

    　　铅：1.83 万元/吨，同比+13%，环比+1.5%。锌：2.4 万元/吨，同比+11%，环比+0.5%。

    　　五吉注入时点渐进，密切关注未来进展，锡价等待缅甸复产落地根据控股股东承诺，未来河池五吉将有望装入上市公司体内，有望提升公司相关金属产量。目前缅甸复产形势并不明确，复产时间也并无一致预期。从矿端供给看，未来几年无较大矿山的供给增量释放，我们认为缅甸复产虽使锡价短期承压，但后续需求侧若好于预期，有望先跌后涨。

    　　盈利预测：

    　　我们预计2024~2026 年公司营业收入分别为46.11/54.63/60.14 亿元，同比分别为+57.72%/+18.48%/+10.08%，归母净利润分别为7.4/7.84/8.72 亿元，同比分别为+135.93%/+6.04%/+11.20%，对应公司PE 分别为15.35、14.48、13.02 ，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　金属价格不及预期，注入资产进度不及预期。