锡、锑价格高位，公司业绩可期

    　　2024 年前三季度公司实现营业收入34.15 亿元，同比+56.21%，实现归母净利润5.40 亿元，同比+100.91%。2024Q3 公司实现营业收入11.61 亿元，同比+49.70%，环比-10%，实现归母净利润1.92 亿元，同比+88.46%，环比-14.25%，考虑到公司主营产品锡、锑价格持续维持高位，以及采矿权出让收益的缴纳计入三季度成本费用，我们调整2024~2026 年业绩预测，预计2024~2026 年公司归母净利润分别为7.48/8.08/10.78 亿元（此前预测分别为7.28/8.22/10.96 亿元），对应EPS 分别为1.18/1.28/1.70 元，对应2024 年10 月31 日收盘价PE 分别为15.2/14.0/10.5倍，锡、锑价格持续高位，公司内增外延不断成长，维持“买入”评级。

    　　锡、锑板块运营正常，采矿权出让收益缴纳计入当期成本费用影响业绩锡锭板块来看，2024Q3 公司锡锭产量2578.84 吨，同比+14%，环比+52%，主要系二季度冶炼厂检修影响外采锡矿产量，三季度恢复正常所致，2024Q3 锡锭市场均价约26 万元/吨，环比-1.05%，2024Q3 锡锭实现毛利1.95 亿元，环比-7%。

    　　铅锑板块来看，2024Q3 公司铅锑精矿产量4422.85 吨，环比-23%，同比+38.5%，2024Q3 铅价约1.8 万元/吨，环比+1.56%，锑价约16 万元/吨，环比+31%，我们粗略测算二季度铅锑精矿不含税售价约6.6 万元/吨，2024Q3该板块实现毛利1.84亿元，毛利率高达80.29%，综合来看，三季度公司生产经营情况符合预期。但公司于2024 年10 月30 日收到广西自然资源厅出具的《关于广西华锡矿业有限公司铜坑矿采矿权延续变更（扩大矿区范围、开采矿种、开采方式）登记申请核查意见的函》，根据《核查意见》，公司将 2006 年9 月30 日~2023 年4 月30日已动用未有偿处置资源量缴纳的采矿权出让收益6421.08 万元不进行资本化、全部计入当期成本费用，减少当期归母净利润约5457.92 万元（扣除企业所得税之后），对公司2024Q3 业绩造成一定负向影响。

    　　风险提示：高峰和铜坑扩产进度不及预期风险、相关资产注入进度不及预期风险、锡锑供给超预期释放、下游需求不及预期风险。