华锡有色发布2023 年年报及2024 年一季报：2023 年公司营业收入为29.24 亿元，同比+5.66%；归母净利润为3.14 亿元，同比+43.39%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.21 亿元，同比+5802.55%。

    2024 年一季度公司营业收入为9.64 亿元，同比+61.61%，环比+0.65%；归母净利润为1.25 亿元，同比+81.06%，环比+53.04%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.25 亿元，同比+52.63%，环比+54.68%。

    投资要点

    2023 年公司锡金属产量大幅增长，2024 年一季度锡价回升量：2023 年锡金属产量同比大幅增长。锡产品方面，实现锡精矿产量6500.19 吨，同比+22.91%，锡锭产量7195.86 吨，同比+55.16%；锌产品方面，实现锌精矿产量35900.09 吨，同比+32.69%，锌锭产量26570.19 吨，同比+49.04%；铅锑产品方面，实现铅锑精矿14123.23 吨，同比+22.69%。

    价格：2024 年一季度锡价、锑价同比及环比均实现增长。

    1）锡价方面，2023 年中国长江有色市场1#锡均价为21.23万元/吨，同比-14.90%，2024 年Q1 锡均价为21.71 万元/吨，同比+3.92%，环比+3.67%；2）锑价方面，据百川盈孚，2023 年锑锭均价为8.03 万元/吨，同比+3.34%，2024 年Q1锑锭均价为8.87 万元/吨，同比+9.69%，环比+9.66%。

    毛利：2023 年锡锭、铅锑精矿业务毛利率同比实现增长。

    2023 年公司锡锭业务毛利率39.57%，同比+1.80pct，锌锭业务毛利率17.42%，同比-14.02pct，铅锑精矿业务毛利率70.74%。同比+3.48pct。

    公司资源储量丰富，产品产量提升可期

    在产矿山资源储量丰富，勘探中矿山远期增储潜力大。公司在产矿山为铜坑矿、高峰矿两座矿山。1）铜坑矿：原生锡矿中锡品位为0.43%，对应锡金属储量30920.26 吨，可产锡金 属5329 吨/年；锌品位为2.49%，对应锌金属储量132699.13吨，可产锌金属22958 吨/年；铅品位为0.63%，可产铅金属2298 吨/年；锑品位为0.26%，可产锑金属2837 吨/年。砂锡矿中锡品位为0.33%，对应锡金属储量为10152 吨。2）高峰矿：锡品位为1.62%，对应锡金属储量138361.47 吨，可产锡金属4451.31 吨/年；铅品位为1.85%，对应铅金属储量157757.24 吨， 可产铅金属7673.06 吨/ 年； 锌品位为6.26% ， 对应锌金属储量为526022.20 吨， 可产锌金属26936.41 吨/ 年； 锑品位1.64% ， 对应锑金属储量为142295.87 吨， 可产锑金属6586.70 吨/ 年； 银品位74.43g/t，对应银金属储量为639.88 吨，可产银金属8.5 吨/年。

    此外，在勘探矿山中，公司拥有大厂矿田铜坑矿、大厂矿田羊角尖区锌铜矿、大厂矿田翁罗-贯洞区锌铅矿、龙口铅锌矿及冷水塘锌矿的探矿权，远期增储潜力大。

    2024 年公司重点推进铜坑矿区锡锌矿矿产资源开发项目、高峰 105 号矿体扩产扩能项目、铜坑矿绿色智能矿山建设项目（一期）、高峰矿绿色智能矿山建设项目（一期）等，公司产品产量有望进一步提升。

    缅甸锡矿停产持续，加剧供应紧缺预期

    缅甸锡矿供应干扰持续，锡价短期内或偏强运行。据SMM，近期佤邦工业矿产管理局就矿区问题发布两个通知，即着重强调曼相地区各个矿硐需要严格遵守佤邦中央经济计划委员会对于停工、停产相关文件在规定，如果违反规定，将追究法律责任。因此目前来看，锡矿供应预期扰动仍存。

    盈利预测

    预测公司2024-2026 年营业收入分别为37.42、38.75、40.10 亿元，归母净利润分别为5.82、6.27、6.73 亿元，当前股价对应PE 分别为18.8、17.4、16.2 倍。

    考虑到锡价有望持续高位运行，公司锡产量有望迎来提升，我们首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。

    风险提示

    1）公司产能释放不及预期；2）金属价格下跌风险；3）下游需求不及预期等。