生产成本较西部氯碱企业偏高

    我们测算，公司的PVC 生产成本在7400 元/吨左右，与西部氯碱企业6000 元/吨左右的成本相比，差距较大。

    区域竞争格局发生变化，区位垄断优势暂失

    2008 年之前，南化股份烧碱价格高于全国平均水平，处于行业高端。

    然而，08 年以来，由于区域新增产能以及北方企业侵蚀市场份额，公司的销售区位优势和价格优势逐步失去。

    政府收储生产用地事件具有一定想象空间

    南化股份于 12 月10 召开董事会审议并通过了关于向南宁市土地储备中心申请收储公司518.94 亩土地的议案。该事件具有一定想象空间：第一，被收储的工业土地有望转为商住用地后拍卖。第二，若按照商住用地进行拍卖，参照周边地块的拍卖价格，收储土地补偿款应在17.7 亿元以上。

    资产重组预期强烈

    从必要性看，南化股份连续两年亏损，大股东有动机通过资产重组，规避退市风险。在2008、2009 连续两年亏损，2010 年无法确保盈利的情况下，南化股份的实际控制人南宁市国资委有动机通过资产重组的方式，从本质上提升南化股份的盈利能力，以规避退市风险。

    从可能性看，南化股份具备资产重组的空间。我们估算，从土地补偿款中冲抵新厂建设以及老厂搬迁所需资金，南化股份账面上将至少有5.7 个亿的资金可用于资产置换。我们估计，南宁市国资委极有可能以5.7 亿元现金置换诸如水务等盈利较为稳定的资产，以增强和稳定南化股份的盈利能力。

    盈利预测与投资建议

    经过测算，公司2009—2010 年EPS 分别为-0.697、0.057、0.178，当前股价不具有估值优势。由于具有资产重组预期，新注入的资产有可能较大程度改善公司的盈利能力，故建议投资者长期关注，把握重组等阶段性机会。短期内给予“持有”评级。

    风险提示

    1、土地拍卖价格低于预期；2、搬迁事项进展受阻；3、资产重组不符市场预期。