2005年，G南化实现主营业务收入90562万元，较上年增长8.5%；实现主营业务利润17001万元，较上年下降25%；实现净利润5711万元，较上年同期下降35%，实现每股收益0.31元，净资产收益率9.82%，每股经营活动产生的现金流量净额为0.79元。

    南化股份主导产品为烧碱、氯气、聚氯乙烯氯碱系列产品由于国内聚氯乙烯产能扩张过快，2005年第二季度后市场价格大幅下跌（参见图1），聚氯乙烯行业盈利能力急转直下。聚氯乙烯产品以42%的主营业务收入仅实现了17%的主营利润（参见图2），是导致南化股份2005年主营利润和净利润大幅下降的主要原因。原盐、电力等主要成本要素价格上涨也导致公司氯碱业务成本上升，化工行业景气度下降则导致烧碱、氯气等相关产品价格在2005年内出现不同程度的下跌，氯碱行业利润在2005年受到来自成本上升和产品价格下跌两方面的挤压。2005年，南化股份除液碱产品毛利率较上年上升4.26个百分点外，聚氯乙烯和液氯产品毛利率分别下降16.5和16.1个百分点，主营业务利润率由2005年的27.20%下降至2006年的18.77%，下降幅度达到8.43%个百分点。

    2005年，公司管理费用在2004年基础上压缩1400万元，同时年度内获技术改造国产设备投资抵免企业所得税461万元，坏帐损失抵免企业所得税214万元，导致实际所得税率仅为2.4%；若无以上有利因素影响，南化净利润下降幅度将更大。

    短期来看，2006年国内仍然有大量新增低成本电石法聚氯乙烯投产，市场价格下跌压力较大。中期来看，未来原油价格的下跌将使乙烯法聚氯乙烯生产成本下降，聚氯乙烯价格可能跌至6000元/吨以下运行；而煤炭价格上涨将使未来国内电力价格继续上升，这对于高电耗的氯碱行业构成更多压力，聚氯乙烯行业盈利能力可能继续下滑（参见图3）。

    中长期来看，南化股份所在的西南地区烧碱和氯气产能相对较稀少，由于异地厂商的运输成本较高，公司在此类低价值商品上拥有区位竞争优势，未来可以继续获得较高的利润率；但价值相对较高的聚氯乙烯产品在生产成本方面则难以与新疆、宁夏、内蒙古等煤炭、原盐资源丰富的西北地区厂商竞争，可能长期陷于较低盈利状况。综合而言，公司可以凭借烧碱和氯气产品的高盈利能力维持整个氯碱产品体系相对较高的盈利水平，在行业景气波动中维持相对较高的盈利能力。

    截至2005年末，南化股份烧碱产能达到22万吨/年（其中：隔膜烧碱10万吨/年，离子膜烧碱12万吨/年），聚氯乙烯产能达到12万吨/年。公司2006年计划销售烧碱21.4万吨、聚氯乙烯12.4万吨。测算南化股份2005年实际聚氯乙烯销售量约为7.2万吨，因此2006年产销量仍然有很大的增长潜力，但实际产销量可能会根据聚氯乙烯产品的盈利水平进行调整。由于预期2006年聚氯乙烯价格仍可能进一步下跌，公司2006年仍可能再现2005年增收不增利的情况。

    预测南化股份2006年第股收益为0.27元，以2月17日最新收盘价3.71元计算，南化2006年动态市盈率为13.7倍，略高于基础化工行业12倍左右的合理估值水平。在未来业绩增长预期不强的情况下，给予“观望”评级。