股改方案：非流通股股东向流通股股东支付对价的比例为10送4；公司第一大股东南宁化工集团承诺12个月内不将所持股份上市交易或转让；其他四家非流通股股东承诺其所持南化股份的股份在12个月内不上市交易或转让。

    基本面分析和盈利预测。2005年上半年，公司实现主营收入41460.19万元，同比增长8.63%；净利润3294.08万元，同比下降18.17%。预计2005年净利润同比仍略有下降。

    不同市盈率水平对应补偿比例。我们考虑基础化工公司市盈率水平基本在10-12倍左右，我们估计公司全流通后合理市盈率为10倍，对应合理股价4.20元，在此基础上对全流通后市盈率在8-12倍之间对应的对价比例进行了计算。

    关于对价比例合理性。分析显示，若以9月12日之前30个交易日的交易均价4.91元作为流通市值的计算基础，10送4对应全流通后公司股价市盈率在8.35倍；若以9月9日收盘价5.71元作为流通市值的计算基础，则送股后对应公司股价市盈率在9.71倍。由于公司在氯碱行业中属于业绩较好、有独特地理优势的企业，此次较高比例送股使公司股票具有一定投资价值；但目前市场对基础化工企业普遍认同的市盈率也仅在10倍左右，股价上涨空间并不大。

    投资建议。公司股价经过前期反弹，目前P/E为13倍，支付对价后其股价已接近合理价位，我们维持"中性"评级。