核心观点：
2022 年公司欧洲工厂受能源价格上涨影响，蛋氨酸、维生素A成本和开工有所承压，随着能源价格回落，盈利有望边际改善。
同时公司南京第二工厂顺利投产，进一步增强公司成本优势，巩固液体蛋氨酸龙头地位，目前产能爬坡顺利。此外，公司第二支柱持续推进，收入稳步提升，盈利稳定，反刍动物产品、营养促进健康业务等产品销售增长强劲。展望未来，功能性产品盈利有望边际改善，特品成长值得期待。
事件
公司发布2022 年年报
2022 年，公司实现营收145.29 亿元，同比增长12.90%，实现归母净利12.47 亿元，同比减少15.29%。Q1、Q2、Q3、Q4 营收分别为34.57、37.38、36.05、37.29 亿元，同比分别+15.50%、25.22%、+7.15%、+5.76%，归母净利分别为4.27、4.42、2.74、1.03 亿元，同比分别+16.35%、-1.56%、-36.85%、-53.39%。
简评
成本影响，业绩承压，特品稳步增长
蛋氨酸价格方面，据百川，2022 年固体蛋氨酸均价为20.70 元/kg，同比-0.16%，液蛋均价为16.25 元/kg，同比-3.13%，整体价格平稳。成本方面，2022 年公司主要原材料丙烯95%、甲醇、硫磺价格同比分别+16%、+8%、54%，主要能源天然气、电力价格同比分别+87%、+101%。在地缘政治冲突及欧洲能源危机等因素影响下，下半年蛋氨酸需求疲软，但得益于中国和中东、非洲地区实现双位数的销量增长，公司固体和液体蛋氨酸产品均实现双位数增长。维生素方面，维生素 A 市场需求缩减，销售价格持续承压，公司暂时调整维生素A 产量，以提升成本竞争力，改善营运资金水平。2022 年公司功能性产品收入103.37 亿元，同比增长14%，受成本上涨影响，毛利率为23%，同比下降7pct。
特品业务方面，2022 年实现收入33.22 亿元，同比增长5%，毛利率为47%，同比下降2pct。主要系所有动物品类产品销售均取得稳定增长，同时公司积极主动开展价格管理和产品组合优化，盈利稳定，收入提升。
2022 年受成本上涨及功能性产品景气下滑影响，整体盈利有所承压，毛利率为28%，同比下降6.15pct，归母净利润为12.47 亿元，同比下降15.29%。
蛋氨酸：需求稳步增长，公司南京工厂顺利投产，龙头地位进一步稳固蛋氨酸是公司两大功能性产品之一。受人口增长、发展中国家经济水平提高、现代化禽畜养殖业不断发展等因素影响，包括中国在内的亚太地区蛋氨酸需求高速增长，全球蛋氨酸需求以5%-6%的增速稳步，目前需求已达160 万吨。供给端，全球蛋氨酸市场产能高度集中，主要厂商包括赢创、安迪苏、诺伟司、住友等。公司在欧洲、国内产能持续扩张，2021 年第三季度以来，欧洲产能增加8 万吨。2022 年9 月，公司南京工厂二期18 万吨顺利投产，国内产能增至35 万吨，在欧洲能源价格高位背景下，国内工厂生产具备明显成本优势，随着公司国内产能的逐步释放，盈利、市占率有望进一步提升。
特种产品：特种产品发展迅速，长期空间可期
特种产品包括反刍动物专用的过瘤胃包被蛋氨酸、提升消化性能产品（酶制剂）、提升动物健康水平类产品（益生菌、短中链脂肪酸、植物提取物和有机硒）、适口性产品、霉菌毒素管理产品、适用于单胃动物的饲料保鲜类产品、水产产品添加剂及创新替代蛋白类产品等。基于强大的研发实力，公司不断推出新的产品，特种产品所提供的高附加值备受客户认可。2022 年，公司反刍动物产品销售增长强劲，四季度更是创下单季销售记录，主要系全球所有主要市场的销售增长，以及新产品斯特敏 ML 和RumenSmart 渗透率的持续提升；营养促健康业务（喜利硒、安泰来）、消化性能产品（罗酶宝）和霉菌毒素类产品的销售增长拉动单胃动物产品业务销售表现优异；水产品业务在全球各市场持续增长，受益于 FRAmelco 并购，水产消化产品线（特别是Aqualyso）销售获得大幅增长。展望未来，公司的全球首个斐康创新蛋白产品规模化生产单元恺迪苏重庆工厂项目建造工程于2022 年完工，并与下游已签署首份斐康创新蛋白产品战略合作协议，随着未来产能的释放和其他单品的推进，特种产品成长可期。据公司2021 年年报，公司特品规划2025 年达到60 亿元收入。
盈利预测与估值：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为14.91、17.13、19.49 亿元，EPS 分别为0.56、0.64、0.73 元，对应当前股价PE 分别为16.7X、14.5X、12.8X。维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动（作为国际化企业，公司向全球逾110 多个国家或地区约3900 名客户提供产品和服务。
经营业绩、财务状况和发展前景在很大程度上将受全球宏观经济影响）；原材料波动（公司使用的主要原材料包括丙烯、硫、甲醇、氨及天然气，公司原料价格随政策或市场波动，将导致公司产品成本波动，若产品销售价格未发生同步波动，将导致公司业绩波动）；竞争加剧（公司面临的竞争对手主要是具有雄厚财力的大型知名公司，在区域市场或本地市场也面临着来自其他许多企业包括新入行企业的竞争）；特品发展不及预期（作为公司发展的第二支柱，产品推广与应用存在一定不确定性，若规划不及预期，将影响公司未来的成长性）