安迪苏公布2022 年年度报告。2022 年公司实现营业收入145.29 亿元，同比上升12.90%；实现归母净利润12.47 亿元，同比下降15.29%。

    　　2022 年收入增长主要系南京液体蛋氨酸工厂二期项目顺利投产，以及特种产品业务持续增长，利润下降主要系受原材料价格、能源价格上涨影响。1）分产品营业收入来看，功能性产品、特种产品、其他产品2022 年营业收入同比分别增长14%、5%、38%至103.37、33.22、8.70 亿元；2）分产品毛利率来看，功能性产品、特种产品、其他产品2022 年毛利率同比分别减少7、2、15 个百分点至23%、47%、5%；3）销售、管理（含研发）、财务费用率2022年同比变化-1.29pct、-0.19pct、1.04pct 至8.01%、4.82%、1.17%，合计三项费用率下降0.44pct 至14.00%。

    　　公司新投产产能丰富，增强竞争实力与市场领先地位。1）蛋氨酸业务方面，2022 年9 月15 日，新增18 万吨产能的南京液体蛋氨酸工厂二期项目（BANC2）成功开车并爬坡顺利。截至2022 年末，南京生产平台的总产能已达到35 万吨，成为全球规模最大，最具成本竞争力的液体蛋氨酸生产平台之一。2）安迪苏与恺勒司成立的合资公司恺迪苏，为中国和东南亚的水产养殖业开发创新斐康蛋白，也促使安迪苏成功进入具有较大发展潜力的替代蛋白新领域。恺迪苏重庆工厂是全球首个斐康创新蛋白产品规模化生产单元项目，项目建设已于2022 年底前完成。

    　　创新型产品与外部并购支持特种产品板块持续高增长。公司积极探索创新性产品，开发特种产品业务，作为公司的第二支柱。安迪苏于2022 年12月宣布签署收购Nor-Feed，加快实施特种产品增长战略，尤其对于采用独特差异化的技术，以经济安全且可持续的方式提供解决方案方面有着重要的促进作用。该收购已于2023 年2 月23 日完成，这一新产品系列而带来的协同效益将在2023 年及以后逐渐展现。整合后的纽蔼迪和FRAmelco 在产品组合、动物品类以及目标市场等各方面均与公司具有互补性，市场、产品和运营方面的协同效应随之发展。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计2023-2025 年公司EPS 分别为0.56、0.62、0.69 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值区间为2023 年18-20 倍PE，对应合理价值区间为10.08-11.20 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。在建产能投放进度不达预期，蛋氨酸、维生素等产品价格波动、原材料价格波动。