事件：公司于2022 年10 月27 日发布2022 年三季度报告，2022Q3 公司实现营业收入36.05 亿元，同比增长7.15%，实现归属母公司净利润2.74 亿元，同比下滑36.85%，实现扣非归母净利润2.71 亿元，同比下滑37.24%。

    点评：

    成本施压Q3 业绩下滑。2022 前三季度公司实现营业收入108 亿元，同比+15.6%；实现净利润11.44 亿元，同比-8.55%。其中Q3 实现营业收入36.05 亿元，同比+7.15%；实现净利润2.74 亿元，同比-36.85%。Q3 毛利率24.4%、净利率7.6%，同比分别下滑13.4pct、6.2pct，环比分别下滑6.6pct、4.2pct。主要原因在于Q3 原材料和能源成本急剧上涨。

    分产品看：

    功能性产品（包括蛋氨酸和维生素）：2022Q3 营业收入25.34 亿元，同比+4.85%、环比-5.96%；营业成本20.4 亿元，同比+27.72%、环比+3.43%；毛利率19.5%，同比-14.42pct、环比-7.3pct。其中，蛋氨酸方面，Q3 南京工厂继续保持稳定生产水平，随着18 万吨南京液体蛋氨酸工厂二期项目（BANC2）于9 月中试运行顺利启动，安迪苏蛋氨酸的成本竞争力进一步增强；而欧洲工厂也在Q3 对生产运营开展调整和优化，暂时关闭了其中一条固体蛋氨酸生产线直至2022 年底，旨在充分利用现有的天然气合同来优化生产成本。维生素方面，公司于Q3 暂时减少维生素A产量以加强成本控制。

    特种产品：2022Q3 营业收入8.37 亿元，同比+8.19%、环比+3.78%；营业成本4.84亿元，同比+26.64%、环比+16.95%；毛利率42.19%，同比-8.42pct、环比-6.51pct。

    其中，营收增长是因为2022Q3 所有动物品类产品均取得增长，如反刍动物产品销售+15%、受喜利硒和安泰来销售拉动营养促健康业务创下单季销售记录等。毛利率下滑的原因是欧洲能源和原材料成本大幅上涨、低附加值产品组合对销售的不利影响等。

    南京一体化基地顺利投产，斐康蛋白项目稳步推进。2022 年9 月15 日安迪苏南京工厂二期18 万吨液体正式投产，南京工厂蛋氨酸总产能达35 万吨/年，成为世界上液体蛋氨酸产能最大的单体工厂。另外，安迪苏和恺勒司的合资企业恺迪苏正在重庆建设一期2 万吨/年斐康单细胞蛋白工厂，是世界上第一个工业规模的斐康工厂，预计年底投产。这种微生物蛋白由天然气发酵产生，其生产不占用耕地，不使用动植物性原料，且仅耗费极少的水资源。斐康单细胞蛋白具有改善肠道健康和提高免疫反应等显著的健康益处。重庆工厂顺利投产后既能作为国内直采的可靠蛋白质供应，也能向东南亚市场推广。

    随着南京工厂二期产能逐渐释放，公司液体蛋氨酸在全球的渗透率将会继续提升、成本竞争力进一步增强。同时第二支柱特种产品的渗透率不断提高、斐康蛋白持续推进，公司长期空间可期。

    盈利预测：基于公司生产线关停和成本上涨影响，我们对盈利预测进行调整。

    预计2022-2024 年公司净利润分别为14.62 亿元、18.67 亿元、22.3 亿元（原值为19.54 亿元、22.55 亿元、26.48 亿元），对应PE 分别为18、14、12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动/产品价格下滑、产能建设及释放不达预期、特种产品发展不及预期。