事件：公司发布2022 年半年报，2022 年上半年公司实现营收71.95 亿元，同比+20.4%；实现归母净利润8.69 亿元，同比+6.5%；实现扣非后归母净利润8.68亿元，同比+4.7%。其中， Q2 单季度公司实现营收37.38 亿元，同比+25.2%，环比+8.1%；实现归母净利润4.42 亿元，同比-1.6%，环比+3.4%。

    点评：

    蛋氨酸销量大幅对冲成本上涨， 22 年上半年业绩稳步提升：公司主营产品分为功能性产品与特种产品，2022 年H1 功能性产品营业收入52.2 亿元，同比+26%，毛利率28%，同比下降8pct；特种产品营业收入15.4 亿元，同比+0%，毛利率48%，同比下降4.5pct。公司主要原材料价格上涨，2022 年H1 丙烯均价为8230元/吨，同比+4%，甲醇均价为2734 元/吨，同比+12%，硫磺均价为3108 元/吨，同比+125%。2022 年H1 公司液体和固体蛋氨酸均实现双位数的销量增长，公司蛋氨酸销量增长44%带动公司功能性产品收入大幅增长，同时公司对全线产品积极主动地进行价格管理和严格的成本控制，部分抵消了原材料、能源和运输成本大幅上涨带来的不利影响。

    南京二期即将投产，蛋氨酸产能稳步扩张：蛋氨酸方面，公司将产能扩张与现有产能脱瓶颈化建设相结合，积极为未来发展储备动力。公司年产能18 万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目进展顺利，预计将于2022 年8 月试生产，并于2022年三季度投产。新增产能投放后将与现有工厂形成强大的协同效应及规模优势，有望为公司带来显著的成本竞争优势，公司业绩届时有望进一步增厚。

    特种产品逆势增长，第二业务支柱加速发展：特种产品是公司的第二业务支柱，其中2022 年H1 单胃动物产品、水产品实现双位数的销售增长，中国反刍动物产品表现优异，拉美、亚洲和中东区域的业务取得突出增长。全球农产品原料成本上涨使得下游农户盈利承压，因此特种产品市场需求疲软，但公司2022 年Q2 特种产品业务逆势增长，毛利率呈上升趋势。公司已在欧洲和中国启动特种产品产能扩充及优化项目，不断优化生产布局。公司与恺勒司合资成立的恺迪苏正稳步推进全球首个斐康创新蛋白产品规模化生产单元项目，目前该项目已成功进入调试阶段，预计将于22 年年底启动试运行。公司积极开发特种产品业务将加速第二业务支柱的发展。

    盈利预测、估值与评级：公司蛋氨酸产能扩张稳步推进，特种产品逆势增长，双支柱助力公司发展，公司作为动物营养与健康行业的全球领军企业，我们持续看好其未来发展，因此我们维持公司2022-2023 年盈利预测，新增2024 年盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为16.20/17.84/19.66 亿元，折合EPS 分别为0.60/0.67/0.73 元，维持“买入”评级。

    风险提示：养殖业下游需求变弱；项目投产进度不达预期；原材料价格波动。