投资要点

    事件：公司于2022 年3 月30 日发布年报，2021 实现营业收入128.69 亿元，同比增长8.05%，实现归属母公司净利润14.72 亿元，同比增长8.88%，实现扣非归母净利润14.82 亿元，同比增长8.08%。2021Q4 实现营业收入35.26 亿元，同比增长16.39%，环比增长4.81%，实现归属母公司净利润2.21 亿元，同比下降12.87%，环比下降49.11%，实现扣非归属净利润2.22 亿元，同比下降14.4%，环比下降48.67%。

    点评：

    全年业绩稳步提升，Q4 营收创历史最佳。公司2021 年实现归母净利润14.72 亿元，同比增长8.88%，；Q4 单季实现营收35.26 亿元，同比增长16.39%，环比增长4.81%。

    盈利能力方面，公司2021 毛利率为34.15%，同比下降3.8pct，净利率为11.93%，同比下降0.47pct，ROE 为10.44%，同比提升0.75pct；2021Q4 毛利率为21.70%，同比下降12.28pct，环比下降16.09pct，净利率为7.21%，同比下降2.19pct，环比下降6.64pct，ROE 为1.57%，同比下降0.27pct，环比下降1.54pct。期间费用方面，2021 公司期间费用率合计为17.09%，同比下降3.07pct。其中，销售费用率为9.30%，同比下降1.80pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为7.65%，同比下降0.18pct，财务费用率为0.13%，同比下降1.1pct。

    全球化运营提升效率，产品价格提升缓解压力。公司主要原材料采购成本包括丙烯（95%）、甲醇、硫磺在报告期内分别上涨40%、51%、75%。根据wind，丙烯、甲醇、硫磺在四季度的平均价格分别同比上涨8.7%、40.89%、151.49%，环比上涨3.19%、8.55%、19.49%。在此背景下，公司凭借全球化的销售网络、均衡的产业布局积极主动地管理产品价格、持续提升运营效率，助力公司全年营收和利润实现同比增长，运营效率提升帮助公司额外缩减经常性成本开支约人民币1.65 亿元。2022年一季度，尽管丙烯和硫磺环比仍有所上涨，但是甲醇市场价回落，环比下降5.23%。公司一方面能够灵活调整产品销量和价格，另一方面我们认为，未来蛋氨酸受欧洲天然气涨价导致价格自上而下传递、豆粕涨价带来高蛋氨酸饲料配方需求增加等多重因素影响价格有望走高，公司业绩压力有望缓解。

    二期项目即将试运行，蛋氨酸巨头地位将进一步巩固。2021 年，公司的营业收入增长8%，主要归功于液体蛋氨酸销售同比增长23%、特种产品销售同比增长12%。

    公司蛋氨酸的产能49 万吨/年，市场份额排名全球第二，其中在液体蛋氨酸领域排名全球第一。目前年产能18 万吨的南京工厂液体蛋氨酸二期项目进展顺利，已实现600 万小时无事故，项目土建工程已经完成，建造工程完工率超99%，进入预调试阶段。预计2022 年下半年试运行。二期项目建成后将帮助公司更好满足日益增长的客户需求，并将进一步提升成本效益。根据中国饲料行业信息网，在蛋氨酸市场需求稳定增长的情况下，全球液体蛋氨酸的合理渗透率在50%左右，公司渗透率、市占率有望进一步提升。

    特种产品快速发展，新项目推进拓宽成长空间。公司一直积极实施“双支柱”战略，在不断巩固蛋氨酸行业领先地位的同时，加快特种业务的发展。2021 年公司特种产品收入同比增长12%，主要原因：1.中国和拉美市场销售增长突出，分别同比增长62%、16%；2.受美国和中国市场拉动，反刍动物产品业务保持双位数销售增长15%；3.营养促健康业务稳定增长，FRAmelco 业务整合释放协同效益，喜利硒销量增长31%；4.全球适口性产品业务和水产业务分别同比增长11%、13%；5.消化性能产品业务得益于市场渗透率的进一步提升，在四季度取得双位数销售增长。

    2021 年10 月底公司推出酶制剂产品罗酶宝Phyplus，将为2022 年的促进消化性能产品业务带来增长。同时，公司已于2021 年年底启动欧洲特种产品产能扩充及优化项目以支持业务增长、优化生产布局并提升客户服务水平。另外，安迪苏与恺勒司合作成立的合资公司恺迪苏正在按计划稳步推进斐康 创新蛋白产品的首个规模化生产单元项目，预计将于2022 年年底启动销售。公司第二支柱业务加速发展，将进一步拓宽公司的成长空间。

    盈利预测：考虑公司蛋氨酸二期项目即将运行，特种产品快速发展拓宽成长空间，我们调整公司盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润分别为18.89 亿元（原为17.99 亿元）、21.96 亿元（20.58 亿元）、24.28 亿元（新增），EPS 分别为0.70 元（原为0.67 元）、0.82 元（原为0.77 元）、0.91 元（新增），给予“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动、产品价格下滑、产能建设及释放不达预期、特种产品发展不及预期、研报使用的信息数据更新不及时的风险