核心观点：

    　　公司发布2021 年报。公司21 年实现营收128.69 亿元，同比增长8.05%，实现归母净利润14.72 亿元，同比增长8.88%，实现扣非后归母净利润14.82 亿元，同比增长8.08%。单季度看，公司21Q4 实现营收35.26 亿元，同比增长16.39%，实现归母净利润2.21 亿元，同比下降12.87%，实现扣非后归母净利润2.22 亿元，同比下降14.40%。

    　　主导产品营收增长稳健，原材料价格上涨、盈利能力承压。分业务看，公司21年功能性产品实现营收90.72亿元，同比增长6%，毛利率30%，同比下降4pct。特种产品实现营收31.64 亿元，同比增长12%，毛利率49%，同比下降1pct。原材料方面，21 年公司丙烯（95%）、甲醇、硫磺采购价格分别同比上涨40%、51%和75%，原材料价格大幅上涨使得公司主导产品毛利率承压，其中21Q4 公司整体毛利率为21.70%，环比、同比均有明显下滑。产品价格方面，根据WIND，21Q4、22Q1蛋氨酸均价分别为20976 元/吨、21021 元/吨，截至3 月30 日价格为23250 元/吨，成本推动下蛋氨酸价格有所上行。

    　　扩产能持续推进。公司经营数据公告显示，南京液体蛋氨酸二期18 万吨项目顺利进入预调试阶段，试运行预计将按计划于 2022 年下半年开展；欧洲蛋氨酸工厂脱瓶颈项目（新增3 万吨产能）自 2021 年 9 月试运行开始就实现满负荷生产。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计22-24 年公司每股收益分别为0.61 元、0.72 元、0.81 元，当前股价对应市盈率为16 倍、14 倍、12 倍。参考可比公司估值水平及公司历史估值，给予公司22 年每股收益20 倍PE估值，对应公司合理价值为12.16 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。蛋氨酸价格下跌；原材料价格大幅波动；养殖业景气下行；重大安全、环保事故；海外疫情持续扩散超预期。