事件：公司发布2021 年度业绩快报，2021 年度预计实现营收128.69 亿元，同比+8 %；预计实现归母净利润14.72 亿元，同比+9%；预计实现扣非后归母净利润14.84 亿元，同比+8 %。其中，Q4 单季度预计实现营收35.26 亿元，同比+16%，环比+5%；预计实现归母净利润2.21 亿元，同比-13%，环比-49 %。

    点评：

    销售增长弥补成本上涨，公司21 年业绩稳步提升：公司主营产品分为功能性产品与特种产品，21 年功能性产品液体蛋氨酸和特种产品销售分别较20 年增长23%和12%，对公司业绩增长做出了重要贡献。21 年公司主要原材料价格上涨，丙烯21 年均价为7884 元/吨，同比+16%，甲醇21 年均价为2669 元/吨，同比+44%，硫磺21 年均价为1698 元/吨，同比+138%。液体蛋氨酸和特种产品销售增长，以及公司积极主动的产品价格管理、敏捷快速的产品供应和持续的运营效率提升计划，部分抵消了21 年原材料和能源成本大幅上涨带来的不利影响。

    蛋氨酸产能持续扩大，行业领先优势不断增强：公司是全球领先的液体蛋氨酸生产商，蛋氨酸市场份额居全球第二位。公司年产能18 万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目进展顺利，项目土建工程和超过99%的建造工程已经完成，已进入预调试阶段，预计于2022 年下半年开展试运行。新增产能投放后有望大幅提升公司利润，进一步增强公司在蛋氨酸行业的领先优势。

    特种产品收入实现双位数增长，第二业务支柱加速发展： 21 年公司特种产品业务表现突出，实现营业收入31.6 亿元，同比增长12%。其中，反刍动物产品销售增长15%，全球适口性产品业务销售增长11%，水产业务销售增长13%。为发展第二业务支柱，公司21 年年底启动欧洲特种产品产能扩充及优化项目，不断优化生产布局。公司于2020 年提出的“中国一体化战略”也在稳步推进中。

    中国特种产品产能扩充项目已于21 年12 月进入基础工程设计阶段，预计将在23 年试运行；新建于南京的中国研发创新中心已于22 年年初投入运营；公司与恺勒司合资成立的恺迪苏正稳步推进斐康 创新蛋白产品的首个规模化生产单元项目，目前该项目 87%的建造工程已经完成，预计将于22 年年底启动销售。

    公司积极开发特种产品业务将加速第二业务支柱的发展。

    盈利预测、估值与评级：考虑到主营产品原材料成本和能源成本大幅上涨带来的不利影响，公司21 年业绩低于预期。我们认为原材料价格和能源成本或将继续维持在高位，对公司22、23 年盈利水平有所影响，因此我们下调22-23 年盈利预测，预计22-23 年公司净利润分别为16.20（下调24%）/17.84（下调23%）亿元，对应EPS 分别为0.60/0.67 元/股。公司作为动物营养与健康行业的全球领军企业，我们持续看好其未来发展，因此维持“买入”评级。

    风险提示：养殖业下游需求变弱；蛋氨酸产能投放进度不达预期；原材料价格波动；特种产品项目进度不及预期；汇率波动。