核心观点：

    　　公司发布2021 年中报，业绩稳健增长。公司21H1 实现营收59.79 亿元，同比增长1.58%，实现归母净利润8.16 亿元，同比增长13.50%，实现扣非后归母净利润8.29 亿元，同比增长16.91%。单季度看，公司21Q2 实现营收29.85 亿元，同比下降1.59%，实现归母净利润4.49亿元，同比增长5.78%，实现扣非后归母净利润4.51 亿元，同比增长8.48%。

    　　特种产品表现不俗，整体盈利能力保持稳定。公司21H1 整体毛利率为38%，同比基本持平，公司盈利能力保持稳定。分业务看，21H1功能性产品实现营收41.40 亿元，同比下降1%，毛利率36%，同比下降1pct。特种产品实现营收15.43 亿元，同比增长9%，毛利率53%，同比提升1pct。原材料方面，20 年前三季度公司丙烯（95%）、甲醇、硫磺采购价格分别同比上涨29%、35%和61%。

    　　扩产能持续推进。中报显示，截至上半年公司在建工程24.50 亿元，去年同期为7.92 亿元，公司资本开支持续加码。欧洲蛋氨酸工厂脱瓶颈项目（新增 3 万吨产能）：法国工厂的上游部分已于6 月初成功试运行，西班牙工厂的下游部分将于8 月投入试运营；南京二期18 万吨液体蛋氨酸预计将于2022 年下半年试生产。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计21-23 年公司每股收益分别为0.63 元、0.72 元、0.80 元，当前股价对应市盈率为17 倍、15 倍、13 倍。参考可比公司估值水平及公司历史估值情况，维持公司合理价值为14.57元/股的判断，对应公司21 年每股收益23 倍PE 估值，维持“增持”评级。

    　　风险提示。蛋氨酸价格下跌；原材料价格大幅波动；养殖业景气下行；重大安全、环保事故；海外疫情持续扩散超预期。