投资要点：

    公司发布2021 年一季报：报告期公司实现营收29.94 亿元（YoY+5%, QoQ-1%），归母净利润3.67 亿元（YoY+25%,QoQ+45%), 扣非后归母净利润3.78 亿（YoY+29%, QoQ+46%)。销售毛利率37.58%，同比减少0.96pct、环比提高3.60pct，期间费用率18.82%，同比、环比分别减少2.23pct、1.60pct, 主要系汇兑损失减少等影响财务费用-3074 万元同比净减少6818 万元。同时公允价值变动损失5002 万元，处置非流动资产带来营业外支出1069 万元等对利润端释放带来一定不利影响。公司Q1 净利率12.26%,同、环比分别提高0.17、2.86pct，业绩基本符合预期。

    蛋氨酸销量较快增长，涨价因素有望在Q2 进一步得以体现：2021 年Q1 公司功能性产品实现营收20.86 亿元，同比增长5%。在强劲的市场需求拉动下，公司液体蛋氨酸销量实现19%的增长。根据博亚和讯数据，Q1 液体蛋氨酸市场均价16.64元/公斤（YoY+4%, QoQ+16%)，美国诺伟司不可抗力事件后加速了蛋氨酸价格上涨的趋势，各企业报价在3 月份有明显提升。但公司部分合同按季度定价模式下，涨价传导至收入端存在一定的滞后效应，预计该阶段的涨价因素有望在二季度得到更加明显的体现。维生素方面，Q1 VA 市场均价364 元/kg( YoY-1%, QoQ+24%)，同比基本保持稳定。在主要原材料采购价同比均有较大幅度上涨的背景下（硫磺同比上涨36%、甲醇同比上涨23%、丙烯上涨10%），公司功能性产品Q1 毛利率35%，同比提高1pct，彰显竞争力。

    特种产品Q1 受海外疫情影响, 第二支柱业务产品线不断丰富：2021 年Q1 公司特种产品实现营收7.54 亿元，同比增长5%，毛利率53%，同比持平。收入增速有所放缓，主要系海外疫情对全球供应链造成冲击，同时销售人员实地拜访客户难度加大。

    　　分产品来看，依托于强劲的牛奶价格上涨趋势，反刍动物蛋氨酸斯特敏创下单季销售记录。营养促健康业务以及水产业务均实现强劲的可持续增长。其他类特种产品业务则在疫情影响下没有展现出同样强劲的增长势头。公司通过与Calysseo 建设全球领先的Feedkind 蛋白工厂，该项目已获得环评许可并已完成打桩工程，预计将于2022 年Q4 试运营。公司在去年完成FRAmelco 收购后，与FRAmelco 的业务和组织整合进展顺利，运营协同效益正在按计划逐步释放中。同时公司还启动法国制剂产能扩充项目，目前已取得环评许可，预计将于2022 年年底投入运营。随着公司产品线的不断丰富，公司特种产品作为第二支柱业务有望持续较快发展。

    蛋氨酸供需结构改善景气上行，在建项目稳步推进：蛋氨酸全球需求复合增长率约6%，相应将带来约8 万吨/年增量需求。

    　　2021 年行业基本没有新增产能，后续仅有新和成和安迪苏有较大规划产能投放，但产能增速与需求增速基本匹配，蛋氨酸供需结构有望长期向好。短期来看，受不可抗力、集中检修等影响，蛋氨酸价格有望维持强势。截至2021 年Q1 末公司在建工程16.95 亿元，环比去年底增加0.13 亿元。公司年产18 万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目进展顺利，进口设备已运抵施工现场，预计将于2022 年年中开始试生产。欧洲工厂脱瓶颈项目有望在今年年底完工，预计将新增蛋氨酸3 万吨/年。

    投资建议：维持公司2021-2023 年归母净利润18.53、21.03、24.36 亿元的预测，对应PE分别为18X、16X、13X，维持“增持”评级。

    风险提示：需求不及预期；技术扩散，竞争格局破坏的风险；安全、环保生产风险