投资要点：

    　　安迪苏公布 2020 年年度报告。2020 年公司实现营业收入 119.10 亿元，同比增长 6.96%；实现归母净利润 13.52 亿元，同比增长 36.20%。

    　　2020 年利润增长主要归功于销售收入及毛利润的增长。1）分产品营业收入来看，功能性产品、特种产品、其他产品 2020 年营业收入同比分别变化 5%、16%、-9%至 85.23、28.24、5.64 亿元；2）分产品毛利率来看功能性产品、特种产品、其他产品 2020 年上半年毛利率同比分别变化 5、1、0 个百分点至 35%、50%、30%；3）销售、管理（含研发）、财务费用率 2020 年同比分别变化-0.42、-0.48、1.8 个百分点至 11.10%、10.36%、1.23%，合计三项费用率变化 0.9 个百分点至 22.69%。

    　　受益于全球发展“大趋势”，预计动物饲料添加剂行业将在未来几年保持增长。

    　　该行业增长将主要受到肉类工业化生产、全球人口增长、财富创造和全球可持续化发展观念的驱动。新兴市场正在经历该转变趋势，因为新兴市场消费者的膳食偏好将转向富含蛋白质的膳食，而在发达国家，消费者的饮食习惯正转向更健康的食品概念。

    　　公司在建产能丰富，投产后有望大幅提升利润。1）蛋氨酸业务方面，安迪苏将产能扩张与现有产能脱瓶颈化建设相结合，积极为未来发展储备动力。根据公司 2020 年年报，欧洲蛋氨酸工厂脱瓶颈项目（新增 3 万吨产能）按计划推进中，预计将于 2021 年底完工；根据公司 2020 年年报，年产能 18 万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目正在建设中，为满足日益增长的环保需求，对生产工艺做进一步优化，预计项目投产时间为 2022 年。2）特色产品业务方面，公司过建立战略联盟、创新型产品和外部并购来进一步巩固自身核心业务并丰富其高增长板块的产品组合的多样性。继完成建设新加坡研发中心后，安迪苏和恺勒司在 2020 年 3 月初共同成立了一家名为恺迪苏的合资公司，目的是利用合资公司独家开发亚洲市场。本次合作是公司进入亚洲水产养殖市场的绝好机遇。根据公司 2020 年年报，恺迪苏第一阶段目标是在中国建造生产厂，预计将于 2022 年稍晚时投产。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计 2021-2023 年公司 EPS 分别为 0.69、0.79、0.89 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值倍数为 2021 年 23-27倍 PE，对应合理价值区间为 15.87-18.63 元，维持优于大市评级。

    　　风险提示。在建产能投放进度不达预期，蛋氨酸、维生素等产品价格大幅波动、原材料价格波动、宏观经济下行。