事件：公司发布2020 年报，实现营业收入119.10 亿元（同比+7%），实现归母净利润13.52 亿元（同比+36%）。第四季度，实现营业收入30.29 亿元（同比+7%、环比+1%），实现归母净利润2.54 亿元（同比+40%、环比-33%）。每10 股派发现金股利1.76 元人民币（含税）。
点评：2020 年宏观环境充满挑战，公司经营及销售情况良好，收入实现增长，这主要归功于液体蛋氨酸销量实现强劲增长、维生素销量实现双位数增长且价格坚挺、特种产品增长势头强劲等。业绩实现较大增幅，主要因为原材料成本降低及高效益产品销售占比增加带来的综合毛利率提升5 pct、公司运营效益提升计划缩减经常性成本开支逾3000 万欧元等。2021 年，公司有望凭借液体蛋氨酸及特种产品的强劲势头、生产成本及运营效率的不断优化等方面，实现销售规模和业绩的可持续增长。
功能性产品：主要产品销售表现较强劲，Q1 价格继续上行。
2020 全年该板块实现营收85.23 亿元（同比+5%），毛利率+5 pct 至35%，受益于主要产品量价齐升、原料价格低位等。
产销方面，据公告，2020 年公司液体蛋氨酸销量实现较好增长，其中Q4 同比+14%。在新冠疫情期间，公司在全球所有工厂仍然保持了生产的连续性和高度稳定性，南京工厂于Q4 产量创纪录。维生素业务方面，市场供应偏紧，公司受益于生产的连续性继续保持了良好的销售态势，维生素A 和维生素E 实现强劲的双位数销量增长。
价格方面，据博亚和讯，2020 年中国液体蛋氨酸均价16.1 元/kg（同比+6%），维生素A 均价393 元/kg（同比+10%），维生素E 均价65 元/kg（同比+42%），价格上涨主要是供应偏紧所致。今年Q1，受到部分厂家有检修计划、极寒天气导致运输中断等影响，市场供应持续紧张态势，产品价格上涨：液体蛋氨酸均价16.6元/kg（同比+4%、环比+12%），维生素A 均价364 元/kg（同比-1%、环比+24%），维生素E 均价75 元/kg（同比+24%、环比+26%）。
成本方面，据公告，公司主要原材料丙烯95%、甲醇、硫磺采购价格同比分别-16%、-17%、-16%，原料价格的下降对公司毛利率提升起到了积极推动作用。
特种产品：继续保持强劲增长势头。
特种产品业务板块实现营业收入28.24 亿元（同比+16%），毛利率提升1pct 至50%，公司作为动物营养与健康行业的领军企业，致力于不断向市场推出更有价值的产品及服务。
高价值产品加速推广，销售情况亮眼。据公告，受益于斯特敏的推广，公司反刍动物产品销售加速增长（同比+38%）；水产业务在新冠疫情对鱼虾市场产生负面影响的情况下仍然实现同比+31%的优秀成绩；此外，“营养促健康”产品线在内的其他各类特种产品也有不同程度的强劲表现。
外延加速孵化创新技术，巩固公司领先地位。据公告，公司对FRAmelco 的收购已于2020 年12 月9 日完成，该收购将进一步促进特种产品业务增长，巩固公司作为全球动物营养特种饲料添加剂“营养促健康”领域的领先优势。此外，公司与恺勒司合资成立的Calysseo 与重庆市长寿经济技术开发区于2020 年6 月底签署投资协议，将助力FeedKind?蛋白项目进军亚洲水产市场，第一座年产能2 万吨的工厂预计将于2022 年投产（项目奠基仪式于2020 年12 月18 日举行）。公司通过AVF 基金，2020 年实现了3 项新的投资，包括ViroVet（开发新型创新疫苗）、Novobind Livestock Therapeutics Inc.（开发精准生物制剂）、AnimAb（开发针对猪体内产肠毒素大肠杆菌新抗体）；另外，公司通过参与由SP Ventures 管理的AgVentures II 基金（全球认可的领先农业科技领域创新基金），将其创新能力扩展到了拉丁美洲。
国内外基地持续扩建液体蛋氨酸产能并优化成本，助力公司扩大竞争实力。
据公告，公司年产18 万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目于2019 年10 月底取得环评许可，目前大部分管道和土建工程已完成，主要进口设备已交付工地，项目预计将于2022 下半年试生产。南京二期项目将与现有工厂形成巨大的协同效应，提高规模经济优势，进一步增强和巩固公司的领军地位。此外，2020 年公司决定在欧洲工厂开展新的脱瓶颈项目，目的是将液体蛋氨酸的产能每年增加3万吨，以应对不断增长的市场需求，并进一步优化成本竞争能力。
投资建议：维持买入-A 投资评级。我们预计公司2021 年-2023 年的归母净利润分别为16.63 亿元、19.20 亿元、22.23 亿元。
风险提示：产品价格剧烈波动，行业竞争激烈化，原材料价格大幅上涨，新业务拓展不及预期，安全生产，下游需求不及预期等。