投资要点：

    公司发布2020 年业绩快报。报告期公司预计将实现营收119.10 亿元（YoY+7%）； 归母净利润13.52 亿元（YoY+36%）；扣非后归母净利润13.72 亿元（YoY+53%）。其中Q4 单季度归母净利润2.54 亿元（YoY+40%,QoQ-33%）， 扣非后归母净利润2.59 亿元（YoY+19%, QoQ-36%）。公司扣非后归母净利润同比大幅增长主要归功于液体蛋氨酸销量的持续增长，维生素业务的重要贡献，以及特种产品销售取得双位数增长，业绩符合我们的预期。

    主营产品销量增长显著，毛利率回升，扣非后归母净利润大幅增长。公司液体蛋氨酸销量在前三季度增长的基础上，Q4 销量同比增长14%，南京工厂产量在Q4 创记录。公司维生素A 等也实现双位数的销量增长。

    价格方面，根据博亚和讯数据，2020 年液体蛋氨酸全年市场均价16.08 元/kg （YoY+6%）， Q4 市场均价14.29 元/kg（YoY-9%, QoQ-7%） ; VA 全年市场均价393 元/kg （YoY+10%）， Q4 市场均价294 元/kg（YoY-8%, QoQ-28%）。公司特种产品收入、毛利率同比实现16%、18%的强劲增长。同时受益于原材料价格的低位以及公司运营效益提升成功缩减3000 万欧元的成本开支，公司全年毛利率提升至37.95%，同比增加4.02pct。毛利润的增长，以及公司于4 月末完成安迪苏营养集团15%的少数股东权益的收购，在美元、新兴市场货币贬值带来的不利外汇因素影响下，公司全年扣非归母净利润仍实现同比53%的大幅增长。

    蛋氨酸供需结构改善，价格底部看涨。全球蛋氨酸产能扩张接近尾声，2021 年行业基本没有大规模的新增产能投放，赢创宣布6.5 万吨产能将在一季度末退出，而蛋氨酸需求自然增长态势下将需要约8 万吨/年新增产能，预计2021 年行业供需结构将收紧。长期来看仅有安迪苏、新和成有新增产能规划，但产能增速与需求增速基本匹配。目前蛋氨酸价格处于历史底部位置，行业寡头垄断竞争格局下，企业对价格具有较强的把控实力，加之高度集中的产能区域分布，检修、不可抗力更容易造成价格短期的剧烈波动。公司现拥有蛋氨酸产能约49 万吨，价格每上涨1 元/公斤，将增厚年化净利润近3 亿元，涨价业绩弹性大。

    特种产品多产品线齐发力，第二支柱日渐夯实。公司积极践行“双支柱”战略，持续加码特种产品业务发展。

    2020 年公司反刍动物产品实现38%的销售增长，水产业务取得31%的销售增长，公司“营养促健康”产品线在内的其他各类特种产品也表现强劲。依托自身研发实力，公司基本每年均有一款新特种产品问世。公司通过收购特种饲料添加剂生产商Nutriad，补充公司产品种类，同时通过与Calysseo 建设全球领先的Feedkind 蛋白工厂，加码水产饲料大市场。在内生外延双轮驱动下，公司特种产品第二支柱业务将持续快速发展。

    投资建议：看好蛋氨酸价格底部修复以及第二支柱业务持续发力带来的发展，暂维持公司2020-2022 年归母净利润13.65、18.53、21.03 亿元的预测，对应PE 分别为27X、20X、17X，维持“增持”评级。

    风险提示：需求不及预期；技术扩散，竞争格局破坏的风险；安全、环保生产风险